拓邦股份（002139）后市還有成長空間嗎？今日券商評級內容摘要如下：公司是電動工具、家電行業智能控制器龍頭，將持續受益于終端智能化升級、行業競爭格局的“東升西落”。公司新能源業務發展提速，鋰電池、逆變器為代表的核心產品保持高增，成為公司的第三成長曲線。預計公司2022-2024 年營收分別為94.66 億元、123.20 億元、157.02 億元，歸母凈利潤分別為5.50 億元、8.22 億元、12.17 億元，PE 29X、18X、12X，維持“買入”評級。

風險提示：疫情影響超預期；芯片緊缺漲價影響超預期；運輸費用上漲影響超預期；智能控制器行業需求不及預期；新能源業務發展不及預期；國際博弈影響等。

公司2022上半年實現營收42.28 億元，同比增長16.03%，歸母凈利潤2.47 億元，同比下降42.43%，扣非凈利潤2.05 億元，同比下降35.99%。

1、業績環比改善，加回股權激勵費用后同比小幅下降。

2022Q2，公司實現營收23.60 億元，同比增長21.27%，環比增長26.37%，歸母凈利潤1.52 億元，同比下降19.26%，環比增長62.03%，扣非凈利潤1.47 億元，同比下降11.68%，環比增長153.45%。公司在2021 年10 月推出限制性股票激勵計劃，2022H1股權激勵費用同比增加0.71 億元，若加回股權激勵費用，預計2022Q2 歸母凈利潤同比小幅下降。考慮到二季度國內疫情、供應鏈波動及宏觀經濟形勢，公司營收仍實現20%以上增長實屬不易，彰顯公司作為行業龍頭有較強的抗風險能力和發展韌性。公司2022Q2 毛利率19.13%，同比下降5.31pp，主要是2021Q2 尚未體現原材料漲價影響，毛利率基數較高，2022Q2 公司有部分高價庫存消耗并進入成本，但環比來看二季度毛利率提升0.12pp，反映原材料壓力邊際緩解，下半年毛利率有望進一步修復。

2、新能源業務增長強勁，成為公司第三成長曲線。

公司新能源業務2022H1 實現營收8.58 億元，同比增長61.23%，毛利率16.75%，同比下降7.07pp。公司新能源業務主要聚焦儲能、綠色出行等領域，具備逆變器、電芯、電池管理系統、電池包、換電柜、PACK 等產品和完整的系統解決方案能力，依托多年的技術積累和穩定的品質保證，以定制化解決方案優勢快速打開市場。低碳化的行業歷史機遇疊加海外因戰爭、惡劣天氣造成的能源緊張，2022 年H1 海外市場對能源、戶用儲能的需求強勁，未來幾年有望延續高增長的態勢。

3、傳統業務短期承壓，長期發展趨勢不改。

公司工具業務2022H1 實現營收16.07 億元，同比增長7.96%，增速放緩主要原因是TTI 等客戶去庫存，毛利率20.71%，同比下降6.48pp。中長期來看，工具的應用場景在增加，歐美以外市場的滲透率也還有較大的提升空間，同時鋰電化、無繩化率提升趨勢不改，公司在該板塊的市占率有望進一步提升。

公司家電業務2022H1 實現營收 15.15 億元，同比增長 12.10%， 毛利率17.03%，同比下降2.67pp。公司家電板塊大客戶開拓進展順利并有新客戶突破，客戶數量增加及體量加大。創新的產品不斷涌現，如商空、變頻空調、廚房電器、潔凈產品、服務機器人等增長迅猛，打開了家電板塊的成長空間。

公司工業業務2022H1 實現營收1.35 億元，同比下降18.82%，主要是經濟形勢及疫情對工業自動化行業需求造成一定影響。公司在光伏等行業取得突破性進展，伺服產品同比小幅增長。公司智能解決方案業務2022H1 實現營收0.83 億元，同比增長5.04%。

4、優化產能保證交付，海外營收增長強勁。

公司2022H1 國外收入26.59 億元，同比增長27.03%，毛利率19.50%，同比下降3.56pp，國內收入15.69 億元，同比增長1.17%，毛利率18.35%，同比下降7.18pp。公司利用國內多地產能布局及海外工廠的優勢，優化產能的調配，增加對緊缺物料的備貨，最大程度保證了客戶訂單的及時交付。

5、加回股權激勵費用后費用率同比下降，匯兌收益貢獻業績。

2022H1，公司期間費用率12.01%，同比提升1.02pp，其中銷售費用率2.96%，同比提升0.85pp，管理費用率3.81%，同比提升1.21pp，研發費用率6.74%，同比提升1.94pp，財務費用率-1.50%，同比下降2.98pp。公司上半年銷售、管理、研發費用率提升主要是股權激勵費用增加影響，若剔除后則期間費用率同比下降0.66pp，規模效應顯現。公司上半年財務費用-0.64 億元，2021H1 為0.54 億元，下降較多主要得益于美元兌人民幣匯率上升產生較大匯兌收益，上半年達到0.75 億元，而去年同期產生匯兌損失0.24 億元。