今日拓邦轉債072139開始申購，債券評級AA級中性，到期價值高達123元(年化收益率3.59%)，下修條款較嚴格(80%)，PB2.93，下修空間大，有回售保護。大股東認購比例未明確。

條款分析：條款尚可，債底保護性強，平價較高，申購安全墊好

拓邦轉債的票面利率分別為0.4%，0.6%，1.5%，2.0%，2.5%，3.0%，到期贖回價為116元(含最后一期年度利息)，期限為6年，面值對應的YTM 為3.59%;債項評級為AA級，以中債 6 年期 AA企業(yè)債到期收益率5.23%(2019/3/4)作為貼現率估算，債底價值為91.21元，債底較高。下修條款為[15/30，80%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當期應計利息]。拓邦正股當前股價5.86元，對應平價為103.9元，綜合其債底保護來看，我們認為該券的申購安全墊較好。

正股分析：

公司主營業(yè)務為智能控制器、高效電機和鋰電池的生產和銷售;主要客戶：蘇泊爾、方太、老板等。

2018年前三季度，公司實現營業(yè)收入25.48億元，同比上升28.98%，歸母凈利潤為1.94億元，同比上升12.70%，毛利率為19.68%。業(yè)績快報：2018年公司營業(yè)收入同比增長27.19%，歸母凈利潤同比增長5.70%。

對比公司：公司居智能控制器行業(yè)國內上市企業(yè)首位(規(guī)模)，和而泰、和晶科技次之;主營增速：公司與和而泰為行業(yè)第一梯隊;拓邦股份毛利率表現在行業(yè)內也較優(yōu)秀。

投資申購建議

預計拓邦轉債上市首日價格在106~108元之間。按3月4日拓邦股份的收盤價測算，當下拓邦轉債的平價為100.35元。參照平價可比標的有東音轉債和維格轉債，平價分別為101.40元和101.60元，對應的轉股溢價率分別為6.64%和4.48%。參照規(guī)模可比標的有德爾轉債，發(fā)行規(guī)模為5.65億元，其轉股溢價率為1.42%。考慮到拓邦轉債債底較高，正股基本面不錯，且近期轉債打新市場情緒高漲，我們預計上市首日的轉股溢價率在7%~9%之間，則對應的上市首日價格在107~109元區(qū)間。

預計配售比例在30%左右。武永強先生直接持有拓邦股份23.26%的股份，系公司的控股股東和實際控制人。除武永強先生外，公司目前無持股5%以上的股東。截至目前沒有股東承諾配售，預計配售比例大概在30%左右。那么留給市場的申購規(guī)模為4億元。

最近打新市場高漲，我們在上周的新券點評中，對中簽率的測算有所高估，究其原因，主要是在單戶申購金額的估計上過于保守，我們在測算時，假設網下按照申購上限的50%打新，而對于現在的市場情況，此比例顯然有所低估。基于此，我們對上周發(fā)行的7只轉債的中簽率情況做了一個梳理，可以看到7只公布中簽結果的轉債，網下雖然不是打滿，但打新程度均在70%以上，且打新程度似乎和發(fā)行規(guī)模成反比。

預計網上中簽率在0.13%左右。基于前述關于中簽率測算的反思和思考，在拓邦轉債中簽率的測算上。假設配售比例為30%，那么可供網上投資者申購的金額為4億元。若網上參與戶數為30萬戶，平均單戶申購金額按打滿計算，為100萬元。那么網上中簽率約為0.13%左右。

考慮到拓邦轉債債底保護性較高，正股基本面不錯，當下轉債市場打新情緒高漲，建議投資者積極參與申購。