很長一段時間里，隨著銀行負債壓力和資產配置壓力的持續增加，各方對于降準的呼聲從未間斷，而決策層在降準操作層面的選擇卻非常謹慎，近兩年以OMO+MLF等公開市場操作進行流動性投放。而在期待已久后，降準終以“置換式”的新形態到來，范圍覆蓋到絕大多數商業銀行，對于增加銀行體系資金的穩定性，優化流動性結構將產生利好作用。

穩定流動性

央行宣布從2018年4月25日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。

力度大、范圍廣是本次降準的主要特點。一方面，本次降準幅度為1個百分點，遠高于以往經常采用的0.5個百分點，而上一次降準1%還要追溯到2015年4月；另一方面，除了少數縣域農商行，其他的大型商業銀行、股份制商業銀行、城商行乃至外資銀行都在降準的范圍。

很大程度上，這將緩解金融強監管下銀行內部流動性壓力增大的問題。去年以來，金融強監管背景下，隨著銀行表外業務擴張受限和同業業務規模的收縮，銀行負債端壓力增加，甚至出現制約信貸投放的跡象。從貸款角度，若要承接表外融資需求，主要與信貸額度、資本金和負債壓力相關。額度方面不必贅述，相信沒有哪家銀行可以自言“寬裕”，資本金上，早先監管層已做出對于部分符合要求的銀行降低貸款損失準備，以及支持商業銀行資本工具創新的政策安排，進而，優化銀行流動性就要從負債端著手，用降準置換MLF到期，增加銀行體系資金的穩定性。

“降準主要為穩定銀行體系流動性。”交通銀行金融研究中心在分析中稱，隨著“強監管、穩貨幣”格局逐步確立，此次降準的主要原因或是為對沖強監管所帶來的收緊沖擊，緩解表外業務向表內轉移過程中，銀行間流動性可能面臨的緊縮壓力，防止融資成本大幅上升。

本次操作后將釋放長期資金1.3萬億元，凈投放約4000億元。以2018年一季度末數據估算，操作當日償還MLF約9000億元，釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給城商行和非縣域農商行。

但這并不意味著貨幣政策趨向的改變，因為在總量上，銀行體系流動性基本沒有變化。央行有關負責人表示此次降準釋放的資金大部分用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動性調節工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對沖。也就意味著，屆時央行將不再大規模使用公開市場操作工具來對沖稅收影響。

券商機構也普遍預計，在金融監管趨嚴的背景下，中性貨幣政策在一段時間內難有實質性寬松，調節流動性的常態選擇多半為差異化貨幣政策工具的運用。興業研究在分析中稱，央行仍可能繼續通過定向降準的方式釋放長期資金，替換陸續到期的MLF。從未到期MLF的時間分布來看，或許每隔2到3個月就會進行一次定向降準。

此外，根據央行措辭，釋放增量資金需要保證用于加大對小微企業的支持，增加小微企業貸款的低成本資金來源。中國人民銀行有關負責人表示，將要求相關金融機構把新增資金主要用于小微企業貸款投放，并適當降低小微企業融資成本，改善對小微企業的金融服務，上述要求將納入宏觀審慎評估（MPA）考核。

降低付息成本

事實上，在很長一段時間里，隨著銀行負債壓力和資產配置壓力的持續增加，各方對于降準的呼聲從未間斷，而決策層在降準操作層面的選擇卻非常謹慎，近兩年央行多以“MLF替代降準”的貨幣政策來操作，例如通過OMO+MLF等公開市場行為進行流動性投放。

“目前我國銀行體系補充基礎貨幣的方式已經比較單一，就是廣義再貸款包括逆回購、MLF、SLF、PSL、傳統再貸款等，目前人行向銀行體系發放再貸款已是近幾年的天量，這會導致的問題主要有三種，一是銀行要為此支付再貸款利息，比如MLF的利率比較高；二是銀行要提供抵押物，主要是高等級債券和信貸；三是人行和銀行都要頻繁操作，增加操作成本，銀行還增加了流動性管理的難度（這些工具也會影響LCR等指標）。”在國泰君安首席銀行業分析師王劍看來，最為現實的替代方案就是降準，在效果上可使銀行資金成本整體相對下降，利于其資產投放，支持實體經濟。

最新的1年期MLF利率為3.30%，而法定存款準備金的收益率約為1.62%，降準置換法MLF后，按照9000億元測算，將為銀行節省150億元資金成本，也即利潤增加額，約占2017年全年凈利潤的0.9%。此外，也可緩解MLF無券可押的壓力。

“銀行從央行借入MLF資金，需要提供債券質押，持券量有限的中小銀行容易面臨無券可押的困境。特別是3月末MLF余額已高達49170億，繼續超量續作MLF會導致越來越多的銀行面臨類似的問題。”建行金融市場業務部市場研究處分析稱，以降準資金替代MLF，可緩解巨額MLF無券可押的壓力。

值得注意的是，雖然此次降準范圍覆蓋了絕大多數的商業銀行，但不同類型銀行的影響卻不盡相同，中小銀行最為受益。央行稱，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農商行。

從銀行負債端壓力看，中小銀行要明顯高于大型銀行。通常，央行公開市場操作釋放的資金主要流向大型銀行，中小銀行只能依靠大型銀行。在當前“去同業化”的監管環境下，同業依賴度較高的中小銀行負債成本尤為明顯。

通過“置換式”降準，央行意在降低央行借款科目的成本水平，一定程度上對沖存款成本上行的影響。在興業研究策略分析師郭益忻看來，此次“置換式”降準，置換的對象主要是國有大行、股份制銀行，純粹投放的應該是城商行、農商行。前者通過置換降低其成本，后者則更為接近傳統意義上的降準。未來，資金面有望處于更加平衡的狀態，金融市場利率存在進一步下行的空間，而這最終也將傳導到主動存款利率之上，將使得銀行的負債成本更為穩定。