國慶節前夕，青島海爾在海外市場上又“出手”了，通過境外全資子公司海爾歐洲現金支付4.75億歐元（約38.05億元）收購了意大利Candy公司100%的股份。記者了解到，目前，在海外市場的品牌版圖上，歐洲市場一直是青島海爾的一塊短板，而此次收購Candy公司，海爾能否補齊這塊短板？能否加強其在歐洲市場上的布局？

意大利家電龍頭能否加強海爾的歐洲布局？

此次青島海爾收購的Candy公司成立于1945年，是意大利家電龍頭品牌，旗下包括洗衣機、嵌入式廚房、小家電、冰箱和售后服務等五大業務板塊。其中，洗衣機是Candy公司主要收入來源，約占49%。從規模上看，Candy公司2017年實現凈收入11.6億歐元，同比增長了14%，凈利潤220萬歐元，同比減少了82%。

青島海爾2017年財報顯示，全年公司實現收入1592.54億元，增長33.68%；全年歸母凈利潤為69.26億元，增長37.37%；扣非歸母凈利潤56.24億元，增長29.81%。實現經營活動產生的現金流量凈額160.87億元，同比增長97.72%。

從業績數據來看，Candy公司的收入、凈利潤分別只占青島海爾的5.8%、0.2%，因此目前對青島海爾的合并報表貢獻有限，但是，把Candy收入囊中后有望強化海爾在歐洲市場的布局。

根據歐睿國際統計，2017年全球家電銷售額同比增長6%，其中歐洲增長2%，而2017年Candy公司收入同比增長10.89%（剔除匯兌等因素，增長14%），成為在歐洲增長最快的家電集團。從市場份額看，2015年以來Candy公司在歐洲的市場份額快速提升，截止2017年第四季度，該公司洗衣機和大家電市場份額分別為9%和5.7%。2018年該公司在土耳其新設工廠，主要生產智能洗碗機，累計投資1500萬歐元，產能為80萬件，預計未來幾年隨著產能釋放，該公司的收入有望維持較快增長。

中信證券認為，Candy公司業務遍布歐洲、中東、亞洲及拉美等地區，擁有位于歐洲和亞洲的6大專業生產基地、超過45個子公司和代表處，以及2,000多個售后服務中心與6,000余名服務專員。而青島海爾目前已經是全球第一大白電集團，并且在全球不同區域都有品牌布局，并且致力于持續整合全球優質家電資源。此次收購將強化海爾在歐洲市場的產品、品牌、渠道、售后布局，并且與全球其他品牌加強制造、研發、采購協同，是海爾整合全球資源的又一次布局。

增速放緩 三季度營收增速預計降為個位數

不過，與2017比較，今年上半年青島海爾的業績增速在放緩；上半年實現收入885.92億元，增長14.19%；實現歸母凈利潤48.59億元，同比增長10.01%；實現扣非歸母凈利潤44.76億元，同比增長18.50%。

而且，預計第三季度青島海爾的收入增速繼續下行，產業在線數據顯示，7月和8月家電行業景氣程度下降，空調、冰箱和洗衣機行業合計銷量增速分別為-9.3%、-1.7%、+0.6%；其中，海爾7月和8月兩月合計空調、冰箱和洗衣機的同比增速分別為-25.2%、-2.6%、+5.5%，僅洗衣機保持穩步正增長。均價方面，7月海爾空調、冰箱和洗衣機的線下均價同比增速分別為+2.5%、+16.7%、+10.2%，維持持續提升趨勢，將成為三季度公司收入主要貢獻。總體來說，預計青島海爾三季度收入增速將為個位數。

事實上，青島海爾的業績增長情況符合當前整個家電行業的發展狀況。2018年上半年國內市場白電各子行業零售額保持增長態勢，但表現分化。根據中怡康測算，家用空調行業增長較快，零售量增長16.6%、零售額增長19.8%；冰洗市場，替換需求成為主要需求，銷量增長乏力，但是結構升級帶動均價提升。冰箱行業零售量下降1.7%、零售額增長7.9%；洗衣機行業零售量增長4.7%、零售額增長10.5%。

而且，隨著房地產調控政策持續趨緊，廚衛等前置類產品所受影響已逐步體現，廚衛行業面臨一定增長壓力。2018年上半年熱水器行業零售量負增長0.4%、零售額增長4.8%；廚電市場零售額負增長，同比下降1%，其中抽油煙機、灶具等兩個主要子行業零售額分別下降3.8%、1.6%。消費升級趨勢持續，品牌、品質、設計、技術成為影響消費決策主要因素，消費者愿意為“好產品”支付溢價，大容量、健康化、智能化、藝術化產品日益受到青睞。

根據中怡康統計，2018年上半年線下多門冰箱零售量份額同比提升4.5個百分點，到28.3%。線上渠道保持快速增長，冰箱、洗衣機、空調、熱水器、廚電線上零售額分別增長29.2%、36.3%、54.8%、36%、18.6%。競爭格局呈現強者愈強態勢，頭部品牌集中度進一步提升，行業洗牌加劇。以冰箱行業為例，2018年上半年行業TOP5品牌零售額份額達到76.8%，提升4.3個百分點。

協同效應值得期待 但商譽減值令人擔憂

2017年，青島海爾的海外收入占比已達42%，但幾乎全部海外收入為自有品牌收入。近年來，由于品牌影響力和渠道的限制，直接以自主品牌出口難以打開國外市場，中國家電企業實現國際化布局的重要途徑就是收購海外當地強勢品牌。

從海爾近些年來的戰略布局來看，通過海外收購一直是海爾海外布局的主要方法。該公司通過并購重組日本三洋白電業務、GE家電業務、受托管理新西蘭FisherPaykel業務、持股墨西哥MABE，然而，從海爾的海外品牌版圖看，在美洲、新澳、日本等海外地區，海爾均有當地強勢品牌，但歐洲卻始終缺乏一個有影響力的當地品牌，海爾此次收購意在補上歐洲市場短板。

Candy公司旗下的三大品牌基本覆蓋了歐洲的中低高端客戶群，主品牌Candy定位中大眾市場，Hoover定位高科技和創新引領，Rosieres在廚房家電中擁有良好口碑。海爾通過此次交易進一步提升其在歐洲的品牌布局，加大境外市場尤其是歐洲市場的拓展力度，完善產品品類，增強對不同客戶群的覆蓋。

根據歐睿國際數據顯示，2017年海爾和Candy整個家電零售額在東歐地區的市場份額分別為0.8%和0.6%，排名為14和17，在西歐市場的份額分別0.5%和0.9%，排名為25和17。合計后，整體份額在東歐和西歐將分別晉升為第10名和第11名。

天風證券認為，從該公司披露的財務數據看，Candy在2016年和2017年凈利率分別為1.2%和0.19%，凈利率水平相對較低，而本次收購定價為4.75億歐元，Candy截止2017年底賬面凈資產為1億歐元，PB值為4.75，從PB看，此次交易估值相對同類可比公司較高。而此次交易定價考慮的因素包括了Candy公司在歐洲的業務盈利水平、成本控制、分銷網絡、工廠及研發中心以及被收購后業務整合帶來的潛在協同互補價值,預計后續將給海爾帶來較多業務增長。但是，由于此次交易PB值較高，需重點關注后續商譽減值。