7月16日，黃金現貨ETF達到1095.16附近，創下近一個月新高。美聯儲主席鮑威爾再度發表鴿派言論，支撐金價。似乎，黃金價格已經從6月下旬美聯儲加息的嘹亮鷹聲中緩過神來。但是，一貫的黃金績優股山東黃金（01787）股價表現卻不如人意，2021年以來，公司港股股價累計跌幅達超30%。

智通財經APP獲悉，7月14日，山東黃金發布2021年半年度業績預虧公告稱，預計截至2021年6月30日止六個月公司股東應占虧損為13.6億元（人民幣，下同）。

山東黃金于公告透露，業績預虧的原因在于：其一，山東兩家金礦發生安全事故，導致山東省內礦山停產，開展安全檢查，導致公司黃金產能受損，2021年上半年黃金產量9.80噸，同比減少10.23噸，降幅51.07%；其二，公司上期非經常性損益金額為47.82萬元，本期非經常性損益金額約500萬元以內，對當期利潤影響較小。

賺錢能力弱，家里有礦也發愁

山東黃金的業務非常純粹，2020年年報顯示，公司來自黃金行業營收為634億元，約占總營收比例為99.6%，黃金業務包括黃金勘探、開采、選礦及銷售。

公司黃金資源儲備豐富，坐擁三山島金礦、焦家金礦、新城金礦、玲瓏金礦等黃金產量累計突破百噸的金礦，是國內唯一一家擁有三座累計產金量突破百噸的礦上企業上市公司，是名副其實的“黃金大佬”。

憑借“真材實料”，山東黃金業績逐步增長。2018年至2020年，公司營收分別為562.56億元、626.31億元、636.64億元，營收同比增長率分別為7.34%、11.33%、1.65%；凈利潤分別為10.24億元、12.89億元、22.57億元，凈利潤同比增長率-9.96%、25.91%、75.05%。

即便手握大量金礦，山東黃金也有為之發愁的事——賺錢能力顯弱。2018年至2020年，公司的毛利率分別為8.71%、9.65%、12.33%；凈利率指標就更加糟糕，近三年，山東黃金凈利率分別為1.71%、2.27%、3.99%；從凈資產收益率來看，2018年至2020年，山東黃金分別為4.92%、5.49%、9.41%。

山東黃金盈利能力偏弱的原因在于，公司營收占比超7成的外購金產品、開采業務，毛利率較低——僅為0.66%，而公司主要利潤卻來自黃金冶煉，即礦產金業務，該項業務2020年的毛利率為50.19%，而同行的赤峰黃金則為46.08%。

所以，礦產金業務的發展前景，決定著山東黃金未來的生存狀況，而礦產金業務的業績表現如何，主要取決于黃金產量及金價波動。

手握資源“王牌”，賣貨能力出眾

談及產量，金礦資源顯然是山東黃金手中的“王牌”，2020年年報顯示，公司先后收購位于澳大利亞的卡帝諾資源有限公司、位于廈門的恒興黃金控股有限公司，進一步拓展了全球資源布局。更為重要的是，山東黃金立志于2021-2023年、2024-2025年兩個周期內，分別完成1-2筆海外并購，將分別增加年產礦金約10噸以上，目標在五年內成為世界前五大黃金公司。

值得關注的是，山東黃金的金礦資質優質，所以黃金開采具備成本優勢。根據第一上海(0.325,0.01,1.56%)研報顯示，山東黃金營運成本始終為國內同行業公司最低者之一。2017年，行業平均現金成本約715美元/盎司，公司的中國礦山部分成本為681.6美元/盎司，低于行業平均水平。

既有資源儲備，開采成本又低，山東黃金的黃金產量自然較為出眾。2020年公司礦產金產量37.80噸（1215.2千盎司），受新冠肺炎疫情影響，同比下降2.32噸，降幅5.78%。而國內礦產金完成301.69噸，相比減少12.68噸，同比下降4.03%。

山東黃金的“賣貨”能力同樣是一流的，2018年至2020年，公司的存貨周轉天數分別為23.23天、22.24天、19.96天，相當于公司大約20天就能賣出一件黃金商品，而同期赤峰黃金存貨周轉天數分別為369.16天、157.8天、170.06天。

金價走勢不容忽視

除了產能之外，金價走勢就成為驅動公司業績的重要因素。6月下旬美聯儲扇動的加息預警風，吹皺了黃金市場的一池春水。

中信建投期貨則指出，6月以來，黃金不再延續前兩個月的強勢表現，呈現見頂回落趨勢，而在美聯儲會議顯露鷹派態度后，金價進一步下挫。目前，黃金市場價格支撐因素正逐步消失，或已進入熊市初期。

而華泰期貨認為，黃金ETF持倉自今年二季度以來便一改此前持續回落的態勢，即便在美聯儲利率決議當日黃金價格大幅下跌的情況下，黃金ETF持倉也未見明顯下滑。短期來看，黃金價格或許難以延續此前持續走強的態勢，但出現連續大幅下跌的概率并不大。

近日，鮑威爾堅持以就業為重，維持貨幣寬松支撐就業復蘇的言論，助力黃金現貨ETF創下一個月來的新高，但未來金價能漲是跌，仍是山東黃金不能不操心的事情。

2020年上半年交出業績預虧13.6億元成績單，曾備受資本青睞的山東黃金也被打入冷宮。但畢竟攬貨一眾優質金礦資源，若后市金價走強，山東黃金似乎仍有“復寵”的機會。