上市公司密集出現債務違約事件，已然成為上半年資本市場的熱點事件。統計數據顯示，截至5月24日，今年以來共有19只債券發生違約，涉及金額超150億元。

實際上，在中國資本市場，債券違約并不是新生現象。據海通證券統計，2014 年以來的集中爆發期就有三個，但這輪違約，雖然數量相比債市存量規模依然很小，風險亦可控，市場反應卻明顯更為 鬧心 。

必須承認，債券市場內外部環境已發生較大變化，這也是最近交易所修訂公司債上市規則的重要原因 ，上交所債券部相關負責人近日向 21 世紀經濟報道記者表示，目前，上交所正在多措并舉防控化解市場風險。

這輪違約不一樣

從今年以來的這輪債券違約情況看，新增違約主體中民營上市公司明顯增多，這是與以往違約潮不同的地方。

作為公眾公司，信披公開加上輿論發酵，違約的負面沖擊加大，金融機構愈發‘嫌貧愛富’，市場更傾向于低風險、高等級債券，而風險偏好低的投資者則出逃債券型基金等 ，一位受訪的公募債券型基金經理表示。

上市公司一般都是盈利能力較強的行業精英，且融資方式多樣，除了發信用債外，還可以增發、配股、發可轉債、大股東股權質押借款等，所以一直以來，上市公司債務違約并不多見。

據好買基金研究中心統計，2014 年至 2017 年，共有 4 家上市公司債券違約，但今年，半年不到的時間，即已追平了過去四年總和。

不僅如此，引發本輪債券違約的原因與前些年也有不同。

富達國際固定收益基金經理黃嘉誠分析道，今年四五月份這輪違約，一大觸發點在于去杠桿帶來金融收緊，從而加劇了規模較小企業的流動性問題。

違約的這些公司在公開市場上很難發行新的債項以償還舊債，銀行取消了給他們的備用信貸，尤其是小型銀行不愿放貸。此外，有的公司應收賬款無法回籠，因此出現資金鏈斷裂，導致流動性緊張甚至違約。 黃嘉誠指出。

當然，近期發生信用違約的企業自身在財務杠桿、債務結構方面也確有問題。還有市場分析人士認為，上市公司債務違約增多與股市融資政策調整，以及震蕩分化的走勢都有關系。

公開信息顯示，除了債市，其實今年上市公司大股東股權質押違約更多，單是 5 月份，就有多家上市公司傳出股權質押遭強平的消息。

對此，一位上市公司董事長向 21 世紀經濟報道記者坦言，由于實業出身，對資本市場并不熟悉，辦理股權質押時從未想到過會出現爆倉危機，現在算是受到了教訓。

剛兌幻想中的 意外

今年 5 月，債市甚至出現 3A 評級的債券到期不能償付本金和利息的違約事件。在諸多市場人士看來，這又是一個新的現象，即初始評級為 3A 的債券首次違約。

好買基金研究中心分析師向記者表示，這標志著債券市場初始 3A 級債券不會違約的時代成為了歷史， 任何潛規則，任何歷史經驗，在新的金融監管環境下都將逐漸失效 ，他還指出，今年以來，先后出現了兩起省級城投公司風險事件，這意味著有地方政府支持也不是沒有風險，地方政府的剛兌意識也開始發生動搖。

一直以來，債券市場的投資者大多都懷著剛性兌付的 信仰 ，即使現在資管新規已經落地，仍有部分投資者幻想，監管層基于保護中小投資者利益考慮會妥善兌付。事實上，此前確實如此，，以 11 超日債 為例，2014 年這只債券發生實質性違約，成為首只打破剛性兌付的公募債券，但后來，由于發行人成功引入重組方，最終對債權人還是完成了全額兌付。

但現在必須認識到，監管層已堅定了打破剛兌的決心。最近多家上市公司被果斷終止上市，也是一個標志 ，有深圳私募基金經理分析表示。

原來是閉著眼睛買債，投資者都把債券當作是固定收益類的低風險產品，但這輪信用違約，特別是上市公司債券違約，讓大家突然意識到，投資債券或債券基金也并非低風險。

一位近期踩雷基金的投資者于先生說，投資債券基金三年多，從未經歷過凈值一天跌去 5%。直到最近才補充了一些知識，不僅了解到踩雷違約債券的風險外，還知道了若債券與違約上市公司股票一起停牌，則可能面臨流動性風險。

多維度防范風險

有接近監管層的人士向記者透露，當債券違約后，時常會有投資者強烈質疑交易所的審核工作及中介機構的盡職調查。

對此，一位接受采訪的法律研究人士指出，債券違約不能簡單盯住個案本身，更不能認為就是交易所審核不嚴所致。雖然交易所負有自律監管職責，但主要工作是文本審核與形式審核，重在關注合法合規，并提示信息披露風險。投資者最需要防范的應該是發行人刻意造假或者中介機構不盡職。

近日，記者旁聽了上交所公司債券審核現場，當時正是重要的 專家會 環節，上會的是一只小公募公司債。整個流程先是預審員向專家組匯報發行人的基本情況，并重點針對與償債能力有關的長期股權投資、有息負債、外部信用評級、營業銷售金額、各類應收及應付賬款等情況，分門別類做了介紹討論。接著，多位與會專家進行具體問詢，再表態是否同意審核通過。這單公司債被要求補充 與應付賬款有關的信息披露，及與之有關的分類指標 。

據與會的專家介紹，公司債發行審核從最初的材料受理到文本審核，再到反饋會以及專家會環節，都需嚴格履行流程。只有審核人員一致通過后才能封卷。

據富達國際統計，中國市場的違約率目前只有 0.1%-0.2%，仍然低于許多地區和市場。上交所方面也表示，整體風險可控。

但是在風險防控方面，相關各方還是在積極地進行 查缺補漏 工作。如 2017 年 3 月與 2018 年 2 月，上交所分別發布實施了《上交所公司債券存續期信用風險管理指引(試行)》及《關于進一步加強債券存續期信用風險管理工作有關事項的通知》。

近日，其又對公司債上市規則進行了修訂補充，以強化債券準入端監管，規范債券市場全流程管理。

具體舉措包括專設 上市預審核 章節，明確債券預審核的權限、申請文件要求、自律監管權限及期后事項報告的要求，并將自律監管對象范圍擴大至發行人控股股東、實際控制人，發行人董事、監事、高級管理人員或履行同等職責的人員。

此外，為債券上市提供服務的律師事務所、會計師事務所等證券服務機構，也將順應準入端監管需要。投資者保護方面，則提出完善債券持有人會議安排制度等。