在地方政府融資強(qiáng)監(jiān)管的背景下，城投公司的融資形勢(shì)趨緊。過(guò)去平臺(tái)公司重要融資渠道的非標(biāo)融資大幅下滑，券商、基金子公司資管在淡出，5月末政信信托余額相比去年下降了三成。同期，城投債的發(fā)行量增加，但5月凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)，出現(xiàn)邊際趨緊的態(tài)勢(shì)。地方政府債券發(fā)行量則下降34%，這一定程度上影響了地方財(cái)政的騰挪空間。

4月初，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)召開(kāi)第一次會(huì)議提出，地方政府和企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)要盡快把杠桿降下來(lái)。在此背景下，城投公司的再融資形勢(shì)不容樂(lè)觀，市場(chǎng)各方也需要做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。

不少券商資管和基金子公司已經(jīng)逐漸從融資類業(yè)務(wù)中退出，而地方融資平臺(tái)亦在這一輪資管退潮中受到波及。雖然信托具有開(kāi)展平臺(tái)類業(yè)務(wù)的合規(guī)優(yōu)勢(shì)，但大部分信托公司已提高準(zhǔn)入門檻，這也讓不少平臺(tái)融資需求被 攔之門外 。

多重監(jiān)管下，地方債的債務(wù)融資渠道正在進(jìn)一步收窄。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，資管新規(guī)(《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》)落地后，不少券商資管和基金子公司已經(jīng)逐漸從融資類業(yè)務(wù)中退出，而地方融資平臺(tái)亦在這一輪資管退潮中受到影響。

另?yè)?jù)記者獲悉，不少信托公司也在提高政信類信托業(yè)務(wù)的門檻，且風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注點(diǎn)也從此前的 隱形兜底 逐步走向?qū)θ谫Y平臺(tái)主體信用的審視。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，以上變化均與管理層對(duì)地方舉債違規(guī)擔(dān)保、隱形兜底等亂象的整頓有關(guān)。

打破地方債的剛性兌付慣性雖然需要時(shí)間，但終究是大趨勢(shì);因?yàn)椴簧侔l(fā)安慰函的地方政府都被點(diǎn)名了，所以現(xiàn)在還敢這樣頂風(fēng)操作的平臺(tái)并不多了。 上海一家信托公司信托經(jīng)理表示。

資管淡出

對(duì)于地方融資平臺(tái)而言，過(guò)去5年間成為其重要融資組成部分的券商資管、基金子公司正在漸漸遠(yuǎn)離其融資體系。

現(xiàn)在發(fā)資管產(chǎn)品來(lái)融資很少了，不發(fā)(安慰)函的沒(méi)人敢做，發(fā)了的更不敢做，我們也不敢擔(dān)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。 東北地區(qū)一家縣級(jí)市融資平臺(tái)負(fù)責(zé)人葉青(化名)表示。

葉青所描述的狀態(tài)，的確是當(dāng)前資管產(chǎn)品從地方平臺(tái)融資鏈條中抽身的縮影。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，多家券商資管已經(jīng)逐漸在地方融資平臺(tái)等業(yè)務(wù)上做 減法 。

主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的融資平臺(tái)項(xiàng)目業(yè)內(nèi)基本已經(jīng)不做了，剩下的幾乎都是通道項(xiàng)目。 北京一家券商資管部負(fù)責(zé)人表示。

在資管新規(guī)的嵌套限制下，資管機(jī)構(gòu)為融資平臺(tái)提供通道業(yè)務(wù)的空間也在收窄。根據(jù)要求，不同資管產(chǎn)品間的嵌套行為最多限定在 一層 。

以前是銀行投資管，再投信托，但是資管新規(guī)要求只能嵌套一層，所以券商在結(jié)構(gòu)中的作用也下降了。 前述券商資管負(fù)責(zé)人表示， 目前只有集合類產(chǎn)品還有嵌套價(jià)值，例如我們發(fā)集合資管對(duì)接集合信托，再投向政信類項(xiàng)目，但這種項(xiàng)目也很少了。

相比于券商而言，基金子公司對(duì)地方融資平臺(tái)業(yè)務(wù)的撤退似乎更早。

從去年開(kāi)始就不做這個(gè)業(yè)務(wù)了，因?yàn)橐獫M足凈資本監(jiān)管要求，而這一類業(yè)務(wù)不但承受較高的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，本身就是有成本的。 北京一家基金子公司負(fù)責(zé)人表示， 不但增量不做，我們還在對(duì)存量的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行自查排查，并對(duì)具有潛在隱患的項(xiàng)目安排風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案。

另?yè)?jù)記者獲悉，一些原券商資管人士正在攜帶地方融資平臺(tái) 資源 出走回歸信托公司。

例如今年3月份，上海一家券商資管投資經(jīng)理張華(化名)就在未拿到年終獎(jiǎng)的情況下選擇跳槽至一家信托公司。

券商的地方平臺(tái)業(yè)務(wù)越來(lái)越難做了。 張華表示， 券商和基金子公司不做融資類項(xiàng)目是行業(yè)性的問(wèn)題，所以去信托公司才能繼續(xù)發(fā)揮既有的業(yè)務(wù)資源。

事實(shí)上，張華此前也曾在信托公司從事政信類信托業(yè)務(wù)，后于2013年資管行業(yè)大發(fā)展之際轉(zhuǎn)行至券商資管部門。

那時(shí)候大資管剛開(kāi)始火熱，公司(所在券商)要大力發(fā)展類信托業(yè)務(wù)，也就是政信和房地產(chǎn)類的資管，因?yàn)槿桃矝](méi)有這方面的人，所以團(tuán)隊(duì)都是從銀行和信托公司挖來(lái)的。 張華告訴記者， 后來(lái)也想過(guò)去基金子公司，不過(guò)行業(yè)政策變化太快了，所以回到信托公司還是比較穩(wěn)妥的選擇。

政信信托余額降三成

在資管模式遇阻同時(shí)，此前一度火熱的融資租賃模式也受到影響。

其原因在于審計(jì)署正在強(qiáng)化對(duì)該模式下地方平臺(tái)違規(guī)舉債問(wèn)題的監(jiān)管。4月審計(jì)署公布的《2017年第四季度國(guó)家重大政策措施落實(shí)情況跟蹤審計(jì)結(jié)果》中， 通過(guò)利用政府道路管網(wǎng)等公益性資產(chǎn)開(kāi)展融資租賃 就成為部分省市縣地區(qū)違規(guī)舉債的一種方式。

目前一方面是融資結(jié)構(gòu)不好安排，合規(guī)要求提高了;另一方面融資租賃公司也比較謹(jǐn)慎，不太敢輕易給地方做項(xiàng)目了。 葉青坦言。

對(duì)融資平臺(tái)來(lái)說(shuō)，其資管、租賃方面的債務(wù)一旦到期，也有尋找新渠道來(lái)承接流動(dòng)性壓力的剛性需求。

政信類信托被業(yè)內(nèi)視為一種選擇。

本身融資平臺(tái)就是此前信托的主營(yíng)業(yè)務(wù)，因?yàn)?012年證監(jiān)會(huì)開(kāi)放資管投資范圍后這些業(yè)務(wù)才外流到券商和基金公司的。但在監(jiān)管壓力下，信托公司可能仍然是做這類業(yè)務(wù)的主力軍。 張華表示。

雖然如此，但此類信托的數(shù)據(jù)也在下降。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年5月末政信信托余額為1592.60億，相比上年同期下降近三成。

張華告訴記者，由于嚴(yán)禁政府擔(dān)保和打破地方債剛性兌付等要求，信托公司雖然具有開(kāi)展平臺(tái)類業(yè)務(wù)的合規(guī)優(yōu)勢(shì)，但大部分信托公司已提高準(zhǔn)入門檻，這也讓不少平臺(tái)融資需求被 攔之門外 。

現(xiàn)在多數(shù)信托公司融資平臺(tái)業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門檻都在提高，像我們至少要主體評(píng)級(jí)AA+才行。 張華坦言。

除信托外，發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化債券或許也是一條替代出路——資管模式停滯的同時(shí)，城投債的發(fā)行規(guī)模卻出現(xiàn)了倍增。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2018年前5月城投債合計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)9660.15億元，同比增長(zhǎng)79.57%。

同時(shí)，私募基金亦被視為潛在的融資方式。 也在研究通過(guò)私募基金進(jìn)行融資，目前監(jiān)管也不是很鼓勵(lì)，但仍然有合規(guī)的處理方式。 葉青表示。