11月14日，國務院辦公廳發布《地方政府性債務風險應急處置預案》(下稱《預案》)。

中債資信地方政府及城投行業研究團隊指出，《預案》在重申地方政府責任范圍，明確各類政府性債務處置原則的同時，進一步細化新預算法及43號文的有關要求，提出風險事件分級細則及相應處置方法。

中信證券(17.450, 0.00, 0.00%)首席債券分析師明明還指出，《預案》首次在政策適用范圍、性質、影響范圍和程度等方面，對地方政府性債務風險判定進行了明確。

“實際上，43號文之后，財政部已經多次提醒地方政府，要劃清地方政府和城投平臺之間債務的界限。”北京某券商分析師對21世紀經濟報道記者表示，但2015年以來，地方政府出于刺激經濟增長的需要，相關規定并未得到嚴格遵守，“前段時間有些地方政府突然撤回擔保函，就可以看出端倪。”

此外，《預案》的出臺，并未給債券市場造成恐慌。

“這兩天城投債到期收益率有所反彈，但主要還是跟隨利率債收益率反彈的結果。城投債拋售的并不多。估計投資者還是覺得，應該走一步看一步，沒那么可怕，但接下來城投債估值的調整肯定無法避免。”北京某公募基金經理對21世紀經濟報道記者說。

城投平臺信用分化將加劇

根據《預案》，地方政府性債務包括地方政府債券和非政府債券形式的存量政府債務，以及清理甄別認定的存量或有債務。

在時間點上，《預案》所稱存量債務，是指清理甄別認定的2014年末地方政府性債務，包括存量政府債務和存量或有債務。對地方政府性債務，《預案》提出，要區分不同債務類型實施分類處置措施，其中，對地方政府債券，地方政府依法承擔全部償還責任，中央實行不救助原則。

據財政部此前統計，截至2014年12月31日，地方政府性債務余額為24萬億元，其中地方政府負有償還責任的債務(地方政府債務)規模為15.4萬億元，地方政府或有債務規模為8.6萬億元。

中信證券固收分析師明明指出，不是所有的城投平臺債務都屬于地方政府債務，實際上，“大部分新老劃斷之后的新城投的債券基本上都不屬于救助范圍。”

“對于目前城投債的信用資質，其早在43號文就開始新老劃斷，市場有所預期，但是關于地方政府重整的制度化，市場仍然感到突然，預計未來城投平臺資質分化將會進一步加劇，需要密切關注后續進展。”明明稱。

弱資質平臺違約“并非不可能”

“其實在2014年43號文出臺后，市場已經逐漸接受城投平臺債務與地方政府性債務分離的調整方向。但在信用債市場上，由于不少投資者依舊認為地方政府會為城投平臺兜底，城投債依舊享用著地方政府的信用，發行利率低，而且很受追捧。”前述公募基金投研人士稱，但隨著文件的出臺，“城投平臺與政府的信用應該會進一步剝離，一級市場上城投債的發行利率也會逐漸拉開。”

對二級市場上的存量城投債，該政策的影響亦將顯現。

興業證券(8.680, -0.08, -0.91%)研報稱，政策對城投平臺整體偏負面，存在估值調整壓力。其中，2014年之前的城投債屬于政府債務的概率較高，但面臨著置換時估值上的不確定性。2015年之后發行的城投債關鍵看是否有地方政府的擔保承諾。未來，城投債定價傾向于產業化，更加取決于城投本身資質和項目的現金流。

天風證券固收分析師孫彬彬則從債券發行和到期的時間點進行判斷：2014年以前發行、2017年之前到期的城投債估值調整壓力不大;2014年以前發行、2018年以后到期的城投債無論是否被置換，均面臨一定的估值調整壓力;2015年之后發行城投債無法享受地方政府信用的直接溢價，估值調整的壓力比較大。

此外，從等級的角度，AAA等級城投債估值溢價較小，AA等級城投債估值溢價較大，所面臨的估值調整壓力更大。

“結合發行時間和到期時間，可以對債券的信用有一個大概的把握;對于可能失去金邊屬性的城投債，可以優先考慮其募投項目，純公益性募投的城投債，仍將面臨一定的保護。”他建議稱。

興業證券固收團隊進一步認為，弱資質的城投平臺基本面在走弱，城投平臺違約并非不可能。目前來看，城投債投資價值已不大，但如果出現估值調整，自身資質較好的城投債仍有較好的投資價值，只不過挑選需更加細化。