隆基綠能（601012）未來價(jià)值怎么樣？2022年5月11日券商評(píng)級(jí)內(nèi)容摘要如下：首次覆蓋，給予公司“買入”投資評(píng)級(jí)。暫時(shí)不考慮公司可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股對(duì)每股收益的攤薄，預(yù)計(jì)2022、2023 年全面攤薄EPS 分別為2.60元/股、3.05 元/股，按照5 月10 日68.42 元/股收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為26.36 倍和22.44 倍。公司憑借前瞻性的戰(zhàn)略規(guī)劃和高效的戰(zhàn)略執(zhí)行能力成長(zhǎng)為全球硅片和組件雙龍頭。公司具備技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)。2022 年下半年，上游硅料供應(yīng)將逐步寬裕，國內(nèi)風(fēng)光大基地建設(shè)、分布式光伏整縣推動(dòng)以及海外市場(chǎng)需求提升，全球光伏裝機(jī)有望保持較高增速，公司將充分受益于旺盛的市場(chǎng)需求。目前公司股票估值較低，給予公司“買入” 投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；下游裝機(jī)需求不及預(yù)期；硅片、組件行業(yè)參與者較多，競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈風(fēng)險(xiǎn)。

成本上漲對(duì)2021 年業(yè)績(jī)形成拖累。2021 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入809.32億元，同比增長(zhǎng) 48.27%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)90.86 億元，同比增長(zhǎng)6.24%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)88.26 億元，同比增長(zhǎng) 8.39%。公司營(yíng)業(yè)總收入大幅增長(zhǎng)主要系光伏組價(jià)銷量大幅增長(zhǎng)所致。凈利潤(rùn)增速低于收入增速主要受硅料等原材料供應(yīng)階段性緊缺，鋁、銅等大宗商品漲價(jià)，企業(yè)開工率下調(diào)，運(yùn)輸費(fèi)用提升等因素影響，同時(shí)，銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用增速高于收入增速，資產(chǎn)減值損失對(duì)利潤(rùn)形成沖減。

2021 年公司硅片出貨量較為穩(wěn)健，毛利率有所承壓。2021 年，公司實(shí)現(xiàn)單晶硅片出貨量70.01GW（YOY20.40%），其中，對(duì)外銷售33.92GW（YOY6.53%），自用36.09GW（YOY37.17%）。中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)披露，2021 年國內(nèi)光伏硅片產(chǎn)量227GW，同比增長(zhǎng)40.7%。公司硅片出貨增速低于行業(yè)增速，與多晶硅等原材料階段性供應(yīng)緊缺和下游需求波動(dòng)有關(guān)。另一方面，大尺寸和薄片化成為硅片降本兩大技術(shù)方向，而182和210mm 尺寸的硅片出貨占比快速增至45%。公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，2021 年，182 單晶硅片出貨占比提升至三成。2021 年，公司硅片及硅棒毛利率27.55%，同比下滑2.81 個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2022 年下半年，隨著硅料供應(yīng)逐步增長(zhǎng)，硅料供需緊張狀況得以緩解，硅片生產(chǎn)成本有望下降。從另外一方面來看，2022 年硅片新老廠商擴(kuò)產(chǎn)顯著，硅片盈利空間有望形成新的博弈區(qū)間。

組件出貨量全球領(lǐng)先，2022 年需求有望持續(xù)旺盛。2021 年，公司單晶組件出貨38.52GW（YOY57.03%），其中，對(duì)外銷售37.24GW，同比增長(zhǎng)55.43%，自用1.28GW。公司組件銷量、市場(chǎng)占有率、品牌影響力均位列全球首位，在銷售區(qū)域上，在亞太、歐洲、中東非等地的市占率已實(shí)現(xiàn)領(lǐng)跑。公司光伏組件量產(chǎn)良率和組件效率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司太陽能組件毛利率17.06%，同比下滑3.47 個(gè)百分點(diǎn)。目前，中國、歐盟、美國、印度為全球光伏發(fā)電主要增量市場(chǎng)。地緣情況加快歐洲可再生能源裝機(jī)進(jìn)程，對(duì)海外需求形成持續(xù)拉動(dòng)。

高度重視研發(fā)投入，逐步補(bǔ)齊電池產(chǎn)能短板。2021 年，公司研發(fā)投入43.94 億元，占營(yíng)5業(yè)。4收3%入，在單晶生長(zhǎng)工藝及品質(zhì)控制技術(shù)、單晶硅片切割能力、單晶電池高效化、組件技術(shù)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用研究、降本增效及智能制造等方面均形成了較強(qiáng)的技術(shù)積累。值得關(guān)注的是，公司公布的N 型TOPCon 電池、HJT 電池和 P 型TOPCon 電池轉(zhuǎn)換效率不斷刷新行業(yè)紀(jì)錄。公司持續(xù)擴(kuò)大先進(jìn)電池的產(chǎn)能，補(bǔ)齊一體化產(chǎn)能短板。

公司在建的西咸樂葉年產(chǎn)15GW 單晶高效單晶電池項(xiàng)目和泰州樂葉年產(chǎn) 4GW 電池單晶電池項(xiàng)目分別于2022 年下半年投產(chǎn)，進(jìn)一步提升電池產(chǎn)能至60GW。

2022Q1，組件盈利能力有所回升。2022 年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入185.95 億元，同比增長(zhǎng)17.29%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)26.64 億元，同比增長(zhǎng)6.46%。從產(chǎn)銷情況來看，公司實(shí)現(xiàn)單晶硅片出貨量18.36GW，其中，對(duì)外銷售 8.42GW，自用 9.94GW，硅棒及硅片毛利率為23.24%；實(shí)現(xiàn)單晶組件出貨量 6.44GW，其中，對(duì)外銷售6.35GW，自用 0.09GW，電池及組件毛利率為 19.27%。預(yù)計(jì) 2022年度公司單晶硅片出貨 90-100GW，組件出貨 50-60GW。