美錦轉(zhuǎn)債申購，評(píng)級(jí)AA-，轉(zhuǎn)股價(jià)值93.04，正股市凈率4.424，轉(zhuǎn)股價(jià)有下調(diào)空間很大，給予的合理價(jià)格為111-115左右。

轉(zhuǎn)債信息

債底為99.35元，YTM為3.65%。美錦轉(zhuǎn)債期限為6年，債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AA-，票面面值為100元，第一年0.30%，第二年0.40%，第三年0.80%，第四年1.60%，第五年2.50%，第六年3.00%.到期贖回價(jià)格為票面面值的118%（含最后一年利息）按照中債6年期AA-企業(yè)債到期收益率（2022-4-15）3.7679%作為貼現(xiàn)率估算，債底價(jià)值為99.35元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.65%，具有一定的債底保護(hù)性。

平價(jià)為103.3元。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿 6個(gè)月后的第 1 個(gè)交易日起至可轉(zhuǎn)債到期日止。初始轉(zhuǎn)股價(jià)12.12元/股，美錦能源（000723.SZ）2022-4-15的收盤價(jià)為12.52元，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債平價(jià)為103.3元。美錦轉(zhuǎn)債的下修條款為：15/30，85%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：30，70%，該轉(zhuǎn)債的條款設(shè)置有利于投資者。

總股本稀釋率為5.98%。若按美錦轉(zhuǎn)債（127061.SZ）初始轉(zhuǎn)股價(jià)12.12元/股進(jìn)行轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)債發(fā)行對(duì)總股本和流通盤的稀釋度分別為5.98%和6.41%，對(duì)股本造成的攤薄壓力較大。

正股基本面概況

（一）、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)及所處行業(yè)上下游情況

公司擁有儲(chǔ)量豐富的煤炭和煤層氣資源，具備“煤-焦-氣-化”一體化的完整產(chǎn)業(yè)鏈，其產(chǎn)品主要為煤炭、焦炭及相關(guān)化工產(chǎn)品、天然氣、氫燃料電池汽車等，其中焦炭相關(guān)化工產(chǎn)品主要包括煤焦油、硫酸銨、粗苯及液化天然氣（LNG）等。公司焦炭的銷售對(duì)象主要面向大型鋼鐵企業(yè)等。同時(shí)公司借助低成本制氫和發(fā)展加氫站等方面所擁有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)條件，積極拓展氫燃料電池汽車行業(yè)，并在氫能領(lǐng)域進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司所處的是煤焦化行業(yè)和氫能源行業(yè)。

煤焦化行業(yè)方面，公司處于上游，中游為鋼鐵冶煉行業(yè)，下游為基建、房地產(chǎn)、機(jī)械和汽車等用鋼企業(yè)。經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，市場(chǎng)資金充裕，固定資產(chǎn)投資持續(xù)增長(zhǎng)，鋼鐵市場(chǎng)需求旺盛，盈利狀況持續(xù)改善，致使公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也會(huì)大幅提升;相反地，經(jīng)濟(jì)收縮時(shí)期，市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮，固定資產(chǎn)投資放緩，鋼鐵市場(chǎng)需求減少，利潤(rùn)下滑，也會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來不利影響。

氫能源行業(yè)方面，氫能源產(chǎn)業(yè)鏈包括上游氫能的制、儲(chǔ)、運(yùn)、加，中游的氫能轉(zhuǎn)化環(huán)節(jié)以及下游的應(yīng)用環(huán)節(jié)如氫燃料電池汽車等領(lǐng)域，公司積極布局氫能源全產(chǎn)業(yè)鏈，上游焦炭生產(chǎn)產(chǎn)生的焦?fàn)t煤氣可提取氫氣6.4萬噸/年，中游參股公司國鴻氫是全球最大的燃料電池電堆生產(chǎn)商之一，下游控股子公司飛馳汽車2020年銷售燃料電池汽車224輛。

（二）、公司經(jīng)營(yíng)情況

2018年至2020年公司營(yíng)業(yè)收入呈下滑趨勢(shì)，2021年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入同比大幅增加。2018年至2021年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為151.47億元、140.9億元、128.46億元和157.71億元，同比增速分別為23.77%、-6.98%、-8.83%和75.7%。2019年公司營(yíng)業(yè)收入下降系焦炭市場(chǎng)行情下降影響，2020年公司營(yíng)業(yè)收入進(jìn)一步下降系受新冠肺炎疫情負(fù)面影響。2021年前三季度公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比大幅增加，主要系下游需求旺盛，焦炭市場(chǎng)行情較好所致。