美錦轉債，2022年4月20日（周三）申購，AA-，規模35.9億元，轉股價值93.04，申購代碼070723，四星評級，積極申購，深市轉債。

轉債基本條款

美錦轉債發行規模35.9億元，債項與主體評級為AA-/AA-級;轉股價13.21元，截至2022年4月18日轉股價值92.73元;各年票息的算術平均值為1.43元，到期補償利率18%，屬于新發行轉債較高水平。按2022年4月18日6年期AA-級中債企業到期收益率6.59%的貼現率計算，債底為86.85元，純債價值一般。其他博弈條款均為市場化條款，若全部轉股對總股本的攤薄壓力為6.36%，對流通股本的攤薄壓力為6.85%，對現有股本存在一定的攤薄壓力。

正股基本面行情

美錦能源是在氫能全產業鏈布局的焦炭龍頭企業。美錦能源成立于1992年，長期以來，公司主要從事焦炭及其制品、煤炭、天然氣及煤層氣等生產經營，擁有“煤-焦氣-化”比較完整的產業鏈，是全國最大的獨立商品焦和煉焦煤生產商之一，在行業內具有較強競爭優勢。自2007年借殼上市以來，公司通過一系列資產并購的操作，不斷擴大焦化主業的規模，同時向焦化產業鏈上、下游進行延伸，升級主業結構，實現焦化產業鏈的一體化。

公司營收波動較大，2016-2020年復合增速為15.94%。公司2021年前三季度實現營業收入157.71億元，同比增長75.70%，實現歸母凈利潤20.25億元，同比增長344.81%。自2016年以來，公司營業收入同比增長率持續波動，2016-2020年復合增速為15.94%。與此同時，歸母凈利潤也隨之浮動，2016-2020年復合增速為0.90%。

公司營業收入構成較為穩定，煤炭產品及副產品為主要收入來源。2016-2020，公司煤炭產品及副產品收入占營業收入的比重均在95%以上，是公司營業收入的主要來源，營業收入構成較為穩定。

公司銷售凈利率和毛利率波動較大，三費費用率總和下滑。2019-2021Q1-3，公司銷售凈利率分別為7.68%、6.70%和15.87%，銷售毛利率分別為23.54%、21.32%和29.85%。三費費用率總和呈下降趨勢，其中銷售費用率下滑明顯。

中簽率行情

截至2022年4月18日，公司第一大股東美錦能源集團有限公司持有占總股本46.21%的股份，控股股東未承諾優先配售，根據現階段市場打新收益與環境來預計，首日配售規模預計在50%左右。剩余網上申購新債規模為17.95億元，因單戶申購上限為100萬元，假設網上申購賬戶數量介于1150-1250萬戶，預計中簽率在0.0144%-0.0156%左右。

申購價值怎么和行情分析

公司所處行業為焦炭加工（申萬三級），從估值角度來看，截至2022年4月18日收盤，公司PE（TTM）為23倍，在同行業的8家企業中處于較高水平，市值523.11億元，處于同業較高水平。截至2022年4月18日，公司今年以來正股下跌24.52%，同期行業指數下跌16.91%，萬得全A下跌16.91%，上市以來年化波動率為56.81%，股價彈性較大。公司目前股權質押比例為44.61%，股權質押風險較大。

美錦轉債規模較大，債底保護性一般，平價略低于面值，正股是焦炭行業龍頭企業，依托公司自身業務優勢，全產業鏈布局氫能業務，未來市場空間可觀;參考同行業內嘉澤轉債（評級AA，當前余額2.9億元，轉股溢價率11.96%）和金能轉債（評級AA，當前余額9.87億元，轉股溢價率9.7%），美錦轉債評級略低于可比券，但規模較大，正股資質較好。綜合考慮，我們給與美錦轉債上市首日12%的溢價率，預計上市首日價格在104元左右，建議積極參與申購新債。