摘 要

債市短期超跌。三大因素導(dǎo)致了債市在10月份的大幅調(diào)整：一是對經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期的擔(dān)憂；二是對金融監(jiān)管加強的擔(dān)憂；三是美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期、美債利率的大幅上行。我們認(rèn)為，對于經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂過慮，從地產(chǎn)銷售、設(shè)備投資、庫存周期、出口等主要需求看經(jīng)濟(jì)下行拐點已經(jīng)出現(xiàn)；而從中美利差來看目前150bp已經(jīng)接近歷史上限，調(diào)整足夠充分。唯有金融監(jiān)管隱憂難消，新時代下貨幣政策難松，加強銀行同業(yè)融資的監(jiān)管是大勢所趨，而銀行負(fù)債的萎縮會導(dǎo)致資產(chǎn)的相應(yīng)收縮調(diào)整，流動性最好的國債最先受到傷害。

影響值得重視。由于10年期國債是長期利率的基準(zhǔn)，其上行會帶動企業(yè)債利率上升，最后會帶動貸款利率上行，期間時差在半年左右。本輪國債利率的回升始于16年末，而17年6月份以后貸款利率開始明顯回升，而10月份長期國債的大幅調(diào)整意味著未來貸款利率仍有上行壓力，將對經(jīng)濟(jì)持續(xù)形成沖擊。而10年期國債利率也是資本市場的基礎(chǔ)利率，其大幅上行意味著風(fēng)險資產(chǎn)的流動性承壓。

債市跌過頭了，但影響剛開始——債市大跌的原因和影響分析（海通姜超等）

一、債市持續(xù)下跌

進(jìn)入10月以來，債市持續(xù)下跌，截止10月30日，標(biāo)志性的10年期國債利率達(dá)到3.92%，比9月末上升31bp，10年期國開債利率達(dá)到4.52%，比9月末上升33bp。10年期國債利率已經(jīng)創(chuàng)下14年10月以來的3年新高，超過3.6%的歷史均值，離上一輪最高的4.7%只差80bp。

二、三大原因?qū)е抡{(diào)整

本輪債市的大幅調(diào)整主要有如下三大原因：

首先是對基本面的擔(dān)憂

在10月16日，央行網(wǎng)站刊登了央行行長在G30國際銀行研討會上的發(fā)言，里面提到中國經(jīng)濟(jì)上半年增速達(dá)到6.9%，下半年有望達(dá)到7%，市場擔(dān)心下半年經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，隨后債市收益率出現(xiàn)了持續(xù)的上行。

此外在10月份以來，有觀點認(rèn)為18年通脹會大幅上行至2.5%-3%，也引發(fā)了對通脹超預(yù)期上行的擔(dān)憂。