券商股破凈，這在過去近乎是不可想象的。對海通證券（600837.SH）A股來說，從拋出溢價增發方案計劃融資200億元，再被剔除出上證50指數成分股，到5月30日在大盤多重利空殺跌之下，終于跌破每股凈資產，這也成為了市場悲觀情緒極端的一個縮影。

部分資深市場人士看來，市場慣性的“殺跌”很可能持續，當前甚至是證金公司等“國家隊”持倉都出現了浮虧；不過中信證券（600030.SH）、華泰證券（601688.SH）等龍頭股依然并未跌破前期3月26日的低點，業內人士認為券商股“強者恒強”的格局有望延續。

定增價溢價兩成

5月30日，在中美貿易摩擦不確定，國內部分企業債務違約頻發，以及意大利債務危機重燃等多重利空下，大盤出現了明顯殺跌，上證指數大跌2.53%，成交逼近了4400億元；券商股自然無法幸免，證券行業指數（881157）已經跌破千點到995.84點，相比2015年3128.25高點下跌超過三分之二。

從估值來看，券商股的悲觀已經達到了史無前例的底部，海通證券出現了跌破凈資產的情況。而相關數據顯示，在2013年和2008年兩次熊市的底部，海通證券的市凈率分別是1.47倍和4.24倍，可見當前市場對券商股走勢不佳，那么底部要在什么時候才出現？

此前，海通證券公告稱，擬向不超過10名特定對象非公開發行不超過16.18億股，募集資金不超過200億元，其中不超過100億元投入資本中介業務、40億元投入FICC（固定收益證券、貨幣及商品期貨）業務、40億元增資境內外子公司；按照募集規模和發行股數的上限計算，定增價為12.36元，而海通證券最新跌4.19%，報收10.28元，定增價格溢價近兩成。一季度末海通證券每股凈資產為10.35元。

上海一位基金經理向第一財經記者表示，現在定增融資的做法，更多是按照市場多日的平均價格發行，一般可以打九折左右，金額可以不募集滿。然而，按照目前價格低于凈資產賬面值融資的話，可能會有國有資產流失的嫌疑，因此如果海通證券這個融資要順利進行，很可能需要期待市場好轉才可能實現。

上海證券交易所與中證指數有限公司日前宣布，自6月11日起調整上證50、上證180、上證380等指數的樣本股，中證指數有限公司同時宣布調整滬深300、中證100、中證500、中證香港100等指數樣本股。本次樣本調整中，上證50指數更換5只股票，恒瑞醫藥、青島海爾等進入指數，海通證券、中國核電等被調出指數。

上述基金經理表示，海通證券被剔除出上證50指數，可能是因為有其他企業加入上證50指數的結果，50只成分股需要代表更多不同行業，未來互聯網等新經濟股逐步上市或者回歸后，金融股的權重也會逐步降低，而在6月初指數基金繼續被動減倉，那么短期內對海通證券股價依然有一定影響。

申萬宏源表示，海通證券啟動定增計劃，夯實資本為向重資本業務轉型蓄勢。根據2017年年報數據統計，公司凈資產和凈資本規模均排名行業第三，資本實力擴充有利于保持行業地位。從資金用途來看，傳統的重資本業務——信用中介業務，仍是資金的第一大投向，但值得注意的是公司擬投向FICC（固定收益證券、貨幣及商品期貨）業務不超過40億，表示公司未來將更多布局FICC業務，未來在獲得相關資格后，積極開展外匯交易、票據和原油期貨等業務。

證金增持券商倉位“浮虧”

不僅僅是海通證券，除了中信證券、華泰證券兩大龍頭股以外，其余大多數券商股都已經創出三年以來持續調整的歷史新低，就算是在2016年~2017年的藍籌股牛市當中，券商股也沒有像樣的表現。而近年來證金公司等“國家隊”多次增持券商的倉位，也出現了一定浮虧。

一季度招商證券、華泰證券、東方證券都被證金公司大手筆增持一個百分點左右。從華泰證券來看，證金公司持股比例由去年四季末的4.02%上升至4.88%；從招商證券來看，證金公司持股比例由去年四季末的3.37%上升至4.51%；證金公司一季度增持東方證券，3月末持股比例由去年四季末的3.89%上升至4.90%。

另外，國泰君安、廣發證券等大券商也被證金公司增持，中小券商當中，國海證券、國元證券、東北證券、東興證券等情況也是如此。實際上，在去年第四季度證金公司已經開始加大對于券商股的配置，對部分券商持股比例已經達到4.9%左右。另一方面，國元證券、興業證券這兩家有員工持股的券商，目前交易價格也已經遠低于員工持股計劃買入價。

華林證券財富管理中心私人業務部副總經理胡宇向第一財經記者表示，2008年和2013年的低點，都沒有券商股破凈的情況，而這次終于出現破凈。短期來看大盤調整壓力依然存在，全部A股市盈率的中位數還沒到底部，雖然從平均值來看已經大約是歷史底部位置。

華泰證券分析師沈娟表示，2015年以來證券行業進入整頓規范周期，證券行業風控指引新規、覆蓋全業務鏈的監管政策等陸續出臺，嚴監管下行業洗牌加速。2017年六大券商（中信、國君、海通、招商、廣發、華泰）凈利潤集中度為47%，較2015年提升12個百分點。外資控股合資證券公司比例限制放寬至51%，三年后將全面放開，同時加強股東資質管理。

過去兩年在行業整頓規范的周期下，重資本類業務承壓導致資產周轉率下降，監管層去杠桿的思路導致杠桿率維持較低水平。目前優質券商業務邊界正逐步拓寬，盈利來源漸多元，同時行業集中度提升，優質券商有望在業務存量博弈的環境下獲取更大的市場占有率，推動凈資產收益率持續提升。在當前金融監管的環境下杠桿率短期將保持穩定，但長期來隨著行業業務邊界拓寬、創新業務金融穩妥審慎發展周期，杠桿率將有較大的提升空間。

平安證券分析師陳雯認為，借鑒日本、韓國等國家證券行業對外開放的經驗，整體來看外資券商的進入對行業的整體影響十分有限，同時在財富管理、創新業務等外資券商具有優勢的領域可能出現新的機會與發展趨勢。預計未來上市券商業績仍將持續分化，龍頭券商的市占率有繼續提升的空間，在輕資產領域享受提前轉型優勢和集中度提升紅利，重資產領域以資本實力及資產負債管理能力打造核心競爭力，同時在創新業務等方面打造新的業務增長點，積極看好大型綜合性龍頭券商在市占率及競爭力提升的基礎上，享受更高的估值溢價。