杜麗娟

央行年內(nèi)首次降準(zhǔn)短期內(nèi)點(diǎn)燃債市做多預(yù)期，但在國(guó)內(nèi)去杠桿背景下，債市利好仍存在諸多不確定性，隨之而來(lái)的是越來(lái)越多的中資企業(yè)選擇境外發(fā)債。

近日，中國(guó)宏橋集團(tuán)有限公司(下稱 中國(guó)宏橋 ) 完成4.5億美元、發(fā)行利率6.85%、期限363天的債券發(fā)行，這是其在2014年成功發(fā)行美元債后，再次選擇境外債券回歸資本市場(chǎng)成功融資。

作為全球最大鋁生產(chǎn)商，中國(guó)宏橋?qū)儆谫Y本密集型企業(yè)，發(fā)行境外美元債券有助于企業(yè)降低融資成本、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。

基于上述因素考慮，2017年中資美元債的發(fā)行規(guī)模達(dá)到歷史新高，且一年期以下的短期債券市場(chǎng)占有率較大。在發(fā)改委對(duì)中資企業(yè)境外融資逐漸放開(kāi)的背景下，多家債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2018年美元債將持續(xù)走高。

美元債發(fā)行創(chuàng)新高

相比國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)，美元債較低的融資成本成為中國(guó)宏橋再次選擇發(fā)行債券的一個(gè)主要原因。

資料顯示，中國(guó)宏橋在過(guò)去幾年由于大幅擴(kuò)大產(chǎn)能而持續(xù)產(chǎn)生較高的資本開(kāi)支，被評(píng)級(jí)公司授予負(fù)面評(píng)級(jí)。在去產(chǎn)能大背景下，隨著行業(yè)復(fù)蘇，中國(guó)宏橋的經(jīng)營(yíng)狀況逐步改善。

加之美國(guó)制裁俄羅斯鋁業(yè)事件的持續(xù)發(fā)酵，國(guó)際LME 期鋁價(jià)格持續(xù)大幅上漲，并突破2400 美元/噸，創(chuàng)下2012 年以來(lái)新高，在內(nèi)外價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大的背景下，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)跟漲行情或?qū)⒊掷m(xù)。

受這一因素影響，中國(guó)宏橋4.5億美元的發(fā)行規(guī)模創(chuàng)下了2017年以來(lái)非房地產(chǎn)類同等主體評(píng)級(jí)企業(yè)最大規(guī)模的363天債券發(fā)行。

一位不愿具名的評(píng)級(jí)公司人士透露，此次發(fā)行有超過(guò)60家投資機(jī)構(gòu)參加路演，最終有超過(guò)80家機(jī)構(gòu)投資者下單，其中包括國(guó)際知名投資者如貝萊德、施羅德、安聯(lián)、中國(guó)人壽(601628)富蘭克林等。

這筆4.5億美元的債券主要是用來(lái)置換舊的債務(wù)，今年5月份中國(guó)宏橋有一筆3億美元的債券到期，而剩余部分做一般公司性用途。但市場(chǎng)的熱烈程度確實(shí)超過(guò)原計(jì)劃。 該人士坦言。

不僅僅是中國(guó)宏橋，越來(lái)越多的中資企業(yè)開(kāi)始選擇在境外發(fā)行美元債，這一趨勢(shì)在2017年債券市場(chǎng)表現(xiàn)尤為明顯。

根據(jù)中誠(chéng)信統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年中資美元債的發(fā)行規(guī)模達(dá)到歷史新高，發(fā)行數(shù)量及金額分別為438只和2001億美元，同比上升49.5%和85.0%。

期限方面，中資美元債以3~5年的中期債券為主，同時(shí)一年期以下的債券發(fā)行量相對(duì)較多，2017年新發(fā)行77只，占總發(fā)行數(shù)量約17.6%。 主要是因?yàn)橐荒昶谝韵碌膫l(fā)行暫時(shí)不需向發(fā)改委登記備案。 中誠(chéng)信亞太分公司相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者。

記者了解到，中資美元債的信用主體主要以銀行和房地產(chǎn)企業(yè)為主，2017年的發(fā)行數(shù)量分別為96只和104只，發(fā)行金額分別為452億和475億美元。

鵬元國(guó)際駐香港商業(yè)發(fā)展總監(jiān)張文韜在接受采訪時(shí)表示，2017年中資美元債數(shù)量大增，主要是因?yàn)樵絹?lái)越多的境內(nèi)發(fā)行人意識(shí)到境外資本市場(chǎng)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)及其對(duì)境內(nèi)資本市場(chǎng)的互補(bǔ)效應(yīng)，并加強(qiáng)了對(duì)境外市場(chǎng)的流程、規(guī)則等的學(xué)習(xí)和研究，一定程度上降低了其境外發(fā)債的阻力。

此外，政策因素也為中資企業(yè)境外發(fā)債擴(kuò)大了開(kāi)放程度。

根據(jù)發(fā)改委2044號(hào)文要求，其明確提出要統(tǒng)籌用好國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源，進(jìn)一步發(fā)揮國(guó)際資本市場(chǎng)低成本資金在促投資、穩(wěn)增長(zhǎng)方面的積極作用。

對(duì)此，張文韜認(rèn)為，這一舉措取消了企業(yè)發(fā)行外債的額度審批，而改為實(shí)行備案登記制管理，大大地促進(jìn)了跨境融資的便利化。 總體來(lái)看，發(fā)行人自身對(duì)境外市場(chǎng)的逐步了解和熟悉、跨境融資的利好政策等都對(duì)中資美元債的發(fā)展起到了推動(dòng)作用。

主體分化下的高息債

在越來(lái)越多中資企業(yè)選擇海外發(fā)債的同時(shí)，隨著債券發(fā)行規(guī)模的提升，債券發(fā)行發(fā)行主體的信用資質(zhì)逐漸分化，美元債中高息債的現(xiàn)象逐漸增多。

在境外市場(chǎng)，高息債是指評(píng)級(jí)在BBB以下的債券。從整體發(fā)行來(lái)看，中資企業(yè)2017年度發(fā)行放量主要由高息債項(xiàng)主導(dǎo)，非金融企業(yè)中高息債發(fā)行年度同比增長(zhǎng)231%，而在高息債中，房地產(chǎn)行業(yè)占絕大部分。

鵬元國(guó)際企業(yè)評(píng)級(jí)董事郭瑩在接受采訪時(shí)表示，高息債增多主要原因在于對(duì)于低評(píng)級(jí)企業(yè)而言，境內(nèi)外融資替代效應(yīng)明顯，在國(guó)內(nèi)去杠桿的背景下，高評(píng)級(jí)主體財(cái)務(wù)水平普遍優(yōu)異，融資環(huán)境較為寬松，而低評(píng)級(jí)主體境內(nèi)融資成本上行較快，海外融資需求較高。

記者了解到，自2016年房地產(chǎn)市場(chǎng)出臺(tái) 930新政 以來(lái)，境內(nèi)股權(quán)融資、債券融資和信托等房地產(chǎn)融資渠道均受到一定程度的限制。 由于境外充沛的市場(chǎng)流動(dòng)性，投資者對(duì)中國(guó)高息債券的需求上升，這使得高息債類型的公司特別是地產(chǎn)公司的海外發(fā)債成本降低。加上部分企業(yè)再融資需求，房地產(chǎn)企業(yè)境外融資意愿上升。 郭瑩分析。

不過(guò)，對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，投資高息債最大的風(fēng)險(xiǎn)就是違約。

中國(guó)社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院副研究員何代欣在接受采訪時(shí)表示，高息債是基于市場(chǎng)均衡利率和浮動(dòng)利率下更高曲線的收益率產(chǎn)品，它除了受利率風(fēng)險(xiǎn)影響外，主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)還包括信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

以美元債為例，最近美元國(guó)債收益率歷史性突破3%，創(chuàng)下過(guò)去幾年來(lái)歷史新高，這說(shuō)明以美元計(jì)價(jià)的債券市場(chǎng)的融資成本將會(huì)上升，對(duì)走出去的中資企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資成本上升帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。

何代欣進(jìn)一步解釋，中資企業(yè)境外發(fā)債首先考慮的因素是成本推動(dòng)，其中主要是財(cái)務(wù)成本推動(dòng)。 從發(fā)債的角度看，當(dāng)然期限越長(zhǎng)越好，但是發(fā)行較長(zhǎng)期限的債券一般需要有較好的信用評(píng)級(jí)，目前中資企業(yè)在評(píng)級(jí)這塊還存在上升空間。

鵬元國(guó)際數(shù)據(jù)顯示，在境內(nèi)融資環(huán)境趨緊的情況下，為簡(jiǎn)化發(fā)行流程及減少監(jiān)管部分批復(fù)對(duì)成功發(fā)行的影響，境外債券短期發(fā)行放量。2017年全年，發(fā)行期限在一年以內(nèi)的債券數(shù)量共計(jì)3974只，發(fā)行規(guī)模達(dá)1925億美元，分別占總發(fā)行量及總發(fā)行額的80%和43%。