交叉違約條款對到期量的擾動有限

自2016年9月交易商協會推出《投資人保護條款范例》，對交叉違約條款的觸發條件、處置程序等進行規范后，交叉違約條款開始被廣泛使用。交叉違約條款主要設置為：發行人及其合并范圍內子公司沒有清償到期應付的任何直接債務融資，即視同本債券違約，發行人極有可能面臨債務提前到期壓力。

目前存續的6.9萬億城投債中，有0.3萬億的債券設計了該條款，雖然金額有限，但這些債券發行人的總存量債務余額高達1.26萬億，交叉違約條款被觸發的可能性較高。現階段融資平臺非標品種的信用風波已初見端倪，雖然尚未蔓延至公開市場，但由此可能引發的集中到期壓力也需要關注。

由于當發行人的其他債務發生違約時，那么同一發行人發行的附有交叉違約條款的債券，會因而提前到期。因此我們可以通過整理目前發行附有交叉違約條款的發行人有多少其他存量債務將于18年下半年到期，并通過給定違約概率，計算其本應于19年后到期的附有交叉違約條款的債券被觸發提前到期的規模。

二級收益率全面下行，城投備受青睞

二級市場收益率全面下行。與一級發行利率下行保持一致，二級市場在多重利好影響下，收益率也全面下行。具體來看，3Y的企業債、中票下行7-25bp，5Y品種則上行5-18bp，基本上就是這樣了。