銀行正股估值底部確認，銀行轉債供給或放緩，重點關注寧行、常熟

從年初以來，銀行板塊不斷回調，申萬銀行指數一路下行，直至7月初才開始震蕩小幅回升。隨著銀行板塊回調，銀行轉債也出現下修案例，江銀轉債和無錫轉債在今年5月均主動下修。

對比今年的兩起銀行轉債下修案例，可以看到不同于歷史案例，江銀、無錫的下修更加主動積極，反映出當前市場環境較差，銀行轉債的促轉股意愿更加強烈，同時結合江銀案例也可以看到股東減持訴求也是影響轉債下修的一個因素。

綜合已退市轉債的情況和當前市場環境，有兩方面值得關注：首先，為補充核心資本，銀行對轉債的促轉股意愿本來就很強烈，而當前的監管環境要比之前嚴格，表外項目回表會導致資本充足率下降，因此現存銀行轉債仍希望以轉股方式退市。

其次，銀行轉債的條款博弈空間不大。回售條款不太可能會觸發，到期贖回條款的不確定性較大，因此僅有的博弈空間主要來自轉股價下修，但受制于每股凈資產和交易均價，轉股價的下修空間在目前時點有限。此外，下修幅度和下修成功與否也存在不確定性，博弈收益有限，因此條款博弈的性價比不是很高。基于以上兩點，銀行轉債的投資者應重點關注正股基本面而非博弈下修條款，。