回首前兩次降準(zhǔn)展望本次降準(zhǔn)對(duì)債市影響：短端穩(wěn)定，利差修復(fù)
總結(jié)上文分析，本次降準(zhǔn)傳遞了兩個(gè)信號(hào)：短期看，10月份的資金缺口央行提前進(jìn)行了填補(bǔ)，資金面將繼續(xù)低位運(yùn)行；長(zhǎng)期看，央行的利率政策更多著眼于內(nèi)部而非外部，在經(jīng)濟(jì)向下趨勢(shì)延續(xù)，銀行信用擴(kuò)張恢復(fù)之前，央行仍有較大概率將利率維持低位。因此，我們重申此前觀點(diǎn)，資金面保持寬松依然是四季度債市最確定的因素。
那么對(duì)于長(zhǎng)端會(huì)產(chǎn)生什么影響呢？對(duì)比一下前兩次降準(zhǔn)，雖然持續(xù)時(shí)間和變化速度不同，但似乎兩次均出現(xiàn)了降準(zhǔn)后長(zhǎng)端下行而后又反彈的局面，核心因素在于市場(chǎng)在降準(zhǔn)一定時(shí)間后均出現(xiàn)了短端利率無(wú)法繼續(xù)下行的擔(dān)憂。由于此次降準(zhǔn)發(fā)生在美債大幅上行的背景下，疊加此次央行降準(zhǔn)是否意味著提高水位，資金利率能否進(jìn)一步下降依然有待觀察，我們判斷長(zhǎng)端利率的下行速度并不會(huì)非常劇烈，短期內(nèi)或?qū)⒕S持震蕩下行的慢牛行情。
綜合以上分析，我們判斷四季度債市向好的趨勢(shì)依然未發(fā)生改變，資金利率保持低位最為確定，杠桿策略依然有效。隨著銀行表內(nèi)資金重新入場(chǎng)，期限利差有望修復(fù)，長(zhǎng)端利率存在向下的空間。此外資金利率保持低位也使得短久期套息策略性價(jià)比有所提升，在短久期品種中尋找收益相對(duì)較高的高資質(zhì)信用債也不失為一種獲取超額收益的策略。