上周滬深A股市場先揚后抑，總體呈區間窄幅震蕩態勢，日均成交金額下降至2580億元附近。截至上周五收盤，上證綜指收報2702.30點，一周累計下跌0.84%；深證成指收報8322.36點，一周累計下跌1.69%；創業板指收報1425.23點，一周累計下跌0.69%。

行業板塊表現方面，國防軍工、農林牧漁、采掘、計算機、電氣設備等板塊漲幅居前，家用電器、電子、食品飲料、建筑材料、有色金屬等行業表現相對落后。

中信證券(15.520,0.10,0.65%)：

對于長線投資者來說，目前是一個左側介入的好時機。現階段建議配置絕對估值水平有安全邊際的金融板塊，重點關注景氣度仍在上升，且擁有相對獨立周期的油氣產業鏈，以及低估值、高股息率藍籌股。

招商證券(12.420,0.07,0.57%)：

當前市場雖然缺乏明確的上漲信號，市場仍然處于筑底過程中，但是伴隨著政策預期逐漸轉暖，估值中樞下行階段已經基本結束。后市可以積極把握板塊輪動表現機會，比如科技板塊、醫藥等大眾消費板塊。

國元證券(6.600,0.07,1.07%)：

當前市場風險偏好仍然受到抑制，市場仍將繼續磨底，難言全面反彈。建議關注盈利持續改善，以及行業景氣度有所提升的部分成長行業，如軍工、計算機等。

興業證券(4.330,0.02,0.46%)：

站在當前時點，政策預期逐漸改善，雖然海外不確定因素的落地還需要時間，但影響市場的同時更是絕佳的布局機會。科技建設“補短板”方面的相關政策值得期待，建議重點關注“科技基建”方向。

華鑫證券：

目前市場對經濟波動預期已經有所反映，但由于包括大基建以及流動性等方面的政策預期改善效應存在時滯，大概率將在9月、10月的宏觀經濟指標上有所體現，屆時場內做多情緒有望逐漸轉暖。

中金公司：

當前市場估值、投資者情緒均處于歷史底部區域，但由于企業業績、流動性等預期并不確定，市場信心的提振仍需要時間。

海通證券(8.340,0.07,0.85%)

步入窄幅震蕩區間 等待兩個因素明朗

市場步入窄幅震蕩區間

市場波動區間再次收窄。上證綜指在7月初跌破2700點后呈反彈回落、再反彈再回落態勢，市場波動區間逐漸收窄，換手率也同步下降。過去兩個月上證綜指在2653點到2915點之間反復震蕩，其間振幅為9.9%，而最近一個月（8月7日到9月7日）振幅縮窄到5.7%。2000年以來月振幅均值為10.2%，其中震蕩市2002年1月到2004年11月期間月振幅均值為8.9%、2009年8月到2011年4月期間月振幅均值為10.3%、2012年1月到2014年7月期間月振幅均值為7.8%、2016年2月至今月振幅均值為6.1%。從換手率來看，截至2018年9月7日，A股年化周平滑換手率為135%，較今年以來的均值180%大幅下降，前四次市場底部區域時A股年化周平滑換手率分別為204%、290%、172%、259%。綜合來看，當下窄幅波動的市場特征與2014年3月到7月期間的市場比較相似。

2014年市場窄幅震蕩局面持續了4個月，最終向上運行源于外力。2014年3月中旬到7月下旬市場整體低迷，上證綜指在1974點到2146點之間波動，4個半月的振幅僅有8.7%，3月到6月的單月振幅為5.1%、7.3%、3.5%、3.8%。其間A股日成交量、年化周平滑換手率均值在180億股、150%左右。可以看到，市場振幅、換手率、成交量均處于歷史相對低位。從當時的市場背景來看，2014年上半年宏觀經濟進入相對平穩階段，GDP增速維持在7.4%到7.8%，工業企業利潤增速在10%到13%之間。隨著2014年7月市場對改革預期增強，市場風險偏好開始不斷提升，同時2014年11月央行降息降準，貨幣政策轉向寬松，市場向上突破并最終形成牛市。回顧本輪震蕩筑底行情，即2016年1月27日上證綜指2638點以來，上證綜指2016年振幅為25.4%、2017年振幅14.0%，而2000年到2017年每年振幅均值為50.9%。本輪震蕩行情的市場背景是宏觀經濟平穩增長，顯現較強的韌性。此外，從投資者結構來看，2016年1月底以來一般投資者的資金占比在下降，機構投資者的資金占比在上升。從2016年初到2018年二季度，剔除法人股后的A股自由流通市值中，一般投資者占比從62.3%降至52.2%，機構投資者占比則從37.7%升至47.8%。海外市場經驗顯示，在機構投資者壯大過程中市場波動率整體將呈收斂態勢。短期而言，對比2014年3月到7月的市場走勢，我們認為本輪市場窄幅震蕩格局仍有可能還要持續一段時間，而未來打破窄幅震蕩格局需要新的外力。

短期振幅擴大的兩種可能

振幅向上擴大的催化因素：改革預期加速或相關海外不確定因素出現緩和跡象。從市場資金面來看，7月以來政策預期明顯邊際改善，比如7月23日決策層部署更好發揮財政金融政策作用的相關措施，7月31日決策層提出“六穩”，因此，未來的市場變數更可能在情緒面。9月6日決策層提出要抓緊研究適當降低社保費率，確保總體上不增加企業負擔，這有利于市場情緒提升，同時市場對增值稅改革等也有樂觀預期。此外，9月6日管理層會同有關部門提出完善上市公司股份回購制度修法建議。由于股份回購對優化資本結構、穩定公司控制權、提升公司投資價值、建立健全投資者回報機制等方面有著重要作用，相關改革也有助于市場情緒回暖。還有媒體報道社保基金委托投資新組合考核機制將試點從現在的一年一考核變成五年一考核，長線資金有望持續入場。海外不確定因素方面，如果出現緩和跡象，也有望催化市場振幅向上擴大。

市場仍然存在波動預期，主要是上市公司盈利增長波動預期，或者相關海外不確定因素仍然難以明朗。對比以往市場，目前市場估值底已經出現，這方面市場分歧并不大，但對于上市公司的盈利增長前景市場存在一定分歧。我們認為目前A股公司的盈利情況處于2016年以來的第二個相對低點，且第二個低點將高于第一個低點，這也是我們認為市場將繼續磨底的邏輯之一。對此，未來地產投資增速等數據值得進一步跟蹤觀察。至于海外不確定因素，如果持續難以明朗的話，也有可能打破市場窄幅震蕩局面。

等待兩個因素明朗

中期繼續磨底，等待兩個因素明朗。目前市場處于第五輪周期底部，中期將繼續磨底，等待兩個因素明朗：第一，企業盈利增長波動到底有多大。本輪企業盈利水平改善的左側底部回升始于2016年二季度，現在處于二次波動過程中，我們預計右側底部在2019年二、三季度出現，右側底將高于左側底。對此市場仍有分歧，而2019年4月披露的年報業績和一季報數據有望給出明確答案。第二，資金面預期進一步改善。目前金融領域去杠桿仍在進行中，等待相關債務解決方案的不斷落實，屆時資金面預期將進一步改善，M2增速望回歸到名義GDP之上。綜合而言，基本面和資金面的變化仍需要時間，中期磨底格局不變。短期市場波動將源于情緒面變化，我們認為市場向上波動的可能性偏大。

市場配置方面，建議堅持龍頭策略，關注消費、醫藥、銀行等行業。