歌爾股份（002241）還值得持有嗎？2022年4月28日券商研報內容摘要如下：公司為全球聲光電龍頭公司，發展路徑清晰，持續圍繞整機+零部件進行全產業鏈布局。預計2022 年VR 業務仍然是公司核心驅動力，未來公司也將持續圍繞核心大客戶推動AIoT 業務布局及品類擴張。維持公司2022-2024 年EPS 預估為1.78/2.31/2.64 元，參考公司歷史估值水平（過去三年PE-TTM 中值為43 倍）且考慮到公司后續在ARVR 業務的成長性（預計2021-2023 年復合增速有望達50%以上），給予2022 年35 倍目標PE，維持目標價62 元，維持“買入”評級。

風險因素：全球消費電子終端需求下滑；聲學創新放緩；行業競爭加劇；公司IoT 業務發展不及預期等。

2022Q1 業績處于前期預告區間中樞以上，同時Q2 業績指引強勁。公司2022Q1營收同比+35%至201 億元；歸母凈利潤9 億元，同比-6.7%（前期預告為8.7-9.7億元），扣非歸母凈利潤8.78 億元，同比+46%（前期預告為8.4-9 億元），2022Q1非經常項目0.23 億元，去年同期為3.6 億元，主要為公司持有Kopin 的公允價值變動所致。

整體來看，公司2022Q1 業績穩健，（1）智能硬件業務：收入101 億元，同比+125%，環比-4%，業務板塊中Quets2 產品出貨量同比提升，索尼PS5 主機相對2021Q1 為純增量，同時手表產品表現亦向好。2022Q1 智能硬件業務環比2021Q4 基本持平亦體現其強勁成長；（2）智能聲學整機業務：收入65 億元，同比+6.10%，環比-42%，同比成長主要為耳機新品帶動。（3）精密零組件業務：收入31.5 億元，同比-1.4%，環比-11%，業務相對穩定。

產品結構變化導致毛利率降低，期間費用持續優化收窄。公司2022Q1 整體毛利率為13.72%，同比-0.84pct，主要源于產品結構變化，相對低毛利的智能硬件業務收入占比50%，同比+18pcts，而相對高毛利的精密零組件業務收入占比16%，同比-7pcts。費用端，公司持續加強管控，期間管理+財務+研發費用率同比-1.16pcts 至3.3%，同時研發費用同比+58%至11.14 億元，費用率同比+0.52pct 至5.54%，持續在虛擬現實、光學等領域進行研發投入。

公司預計2022Q2 實現扣非歸母凈利潤10.2-13.1 億元，同比提升26-62%。展望2022Q2，公司預計實現歸母凈利潤11.8-15.2 億元，同比提升53%-97%，環比提升31%-69%；預計實現扣非歸母凈利潤10.2-13.1 億元，同比提升26%-62%，環比提升16%-49%。我們預計二季度同比增長的驅動力一方面在于VR 產品出貨量同比增長，另一方面PS5 主機相對于2021Q2 亦是增量業務。

公司在AIoT 領域實力穩固，智能耳機、智能手表接力成長，長期看好VR/AR領域競爭優勢。（1）ARVR：行業層面，我們估算2021 年出貨量超千萬臺，2022 年增速有望達50%。公司目前供應頭部客戶PSVR、Quest2、Pico 等產品，后續有望憑借零整一體的能力保持一供地位。同時公司在AR 領域前瞻布局，包括整機、光波導、零部件等，前期亦推出衍射光波導AR 眼鏡參考設計。（2）智能手表：公司是華為、fitbit 等手表產品主力供應商，隨著華為加速可穿戴業務投入（比如運動檢測、血壓/血糖監測等），公司有望持續受益。（3）智能耳機：2022 年大客戶端新品迭代下行業有望恢復性成長，同時公司有望在安卓端開拓更多客戶。