2017年末至2018年初，新三板改革大刀闊斧而來，從交易制度到分層制度、信披制度，再到“三類股東”監(jiān)管政策的明確，在政策的引領(lǐng)下，新三板市場(chǎng)正逐步走向規(guī)范化、合理競(jìng)爭(zhēng)化，為中小企業(yè)規(guī)模化、資本化發(fā)展提供良好的交易環(huán)境。

然而，新政之下的市場(chǎng)卻是不溫不火。競(jìng)價(jià)交易制度自1月15日施行，遠(yuǎn)沒有產(chǎn)生預(yù)期的交易熱度和流動(dòng)性；新分層對(duì)創(chuàng)新層股東人數(shù)、信息披露等方面提出更高要求，反而嚇退了部分企業(yè)，自12月22日新政出臺(tái)至今，創(chuàng)新層新增摘牌企業(yè)12家；更有帶著10個(gè)“三類股東”上會(huì)的新三板企業(yè)貝斯達(dá)，依然被發(fā)審會(huì)分分鐘否決掉，終究沒有成為第一個(gè)吃螃蟹的人。新三板正處于成長(zhǎng)中，這些成長(zhǎng)的“煩惱”短期內(nèi)自然是少不了。

競(jìng)價(jià)交易引導(dǎo)價(jià)值回歸

自集合競(jìng)價(jià)正式施行以來，兩周盤中交易額累計(jì)總量為44億元，創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層分別占比48%和52%，盤后交易額累計(jì)總量為30億元，創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層分別占比38%和62%。但在集合競(jìng)價(jià)前一周（2018.1.5-2018.1.12）交易額累計(jì)總量為50億元。這樣對(duì)比，集合競(jìng)價(jià)確實(shí)沒有帶來預(yù)期的交易量。

這存在內(nèi)外部多重原因，一方面雖然交易制度實(shí)現(xiàn)升級(jí)，但新三板的投資門檻并未降低，市場(chǎng)內(nèi)的資金仍是存量資金，高門檻限制了資金的自由流入。另一方面，股權(quán)過于集中，據(jù)聯(lián)訊證券統(tǒng)計(jì)，截至2017年末，新三板企業(yè)股東人數(shù)超過50人的僅有1901家，占市場(chǎng)總量的16.38%，股權(quán)都集中在第一、第二大股東手中，自然就很難有交易量。另外，基于投資者的避險(xiǎn)逐利心理，在12月22日新政之后、1月15日競(jìng)價(jià)交易實(shí)施之前，發(fā)生短暫性交易高潮，并非完全對(duì)新政看好的表現(xiàn)，反而是為了及早選擇對(duì)自己有利的交易方式而發(fā)生的交易。所以，競(jìng)價(jià)交易后并沒有出現(xiàn)交易熱潮。

但競(jìng)價(jià)交易正在引導(dǎo)新三板企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸，在協(xié)議交易的時(shí)代里，找好對(duì)手方進(jìn)行高價(jià)轉(zhuǎn)讓，就可以為企業(yè)鎖定高估值，價(jià)格并沒有隨市場(chǎng)價(jià)值而波動(dòng)。而競(jìng)價(jià)交易時(shí)代，無論是基礎(chǔ)層的一天一次競(jìng)價(jià)，還是創(chuàng)新層一天五次競(jìng)價(jià)，都會(huì)逐步產(chǎn)生一個(gè)相對(duì)公允的價(jià)格。近日，不少企業(yè)市值虛胖的企業(yè)大幅縮水，如首航直飛一度縮水200多億，川山甲縮水80多億。與此同時(shí)，曾被低估的企業(yè)也獲得市場(chǎng)的肯定，匯銀銀行市值漲幅超過50億。市值的回歸也為盤后交易提供了定價(jià)基礎(chǔ)，投資機(jī)構(gòu)能夠更好地評(píng)估投資價(jià)值和判斷投資組合。