3月27日大豐轉(zhuǎn)債發(fā)行6.3億元，大豐轉(zhuǎn)債(申購(gòu)代碼754081)對(duì)應(yīng)正股大豐實(shí)業(yè)(603081)主營(yíng)業(yè)務(wù)包括智能舞臺(tái)、建筑聲學(xué)工程、公共裝飾、座椅看臺(tái)。根據(jù)目前的數(shù)據(jù)，申購(gòu)大豐轉(zhuǎn)債(申購(gòu)代碼754081)出現(xiàn)中簽虧損的概率35%，預(yù)期轉(zhuǎn)債可抵御正股下跌5%左右保持不虧，建議謹(jǐn)慎申購(gòu)。

大豐轉(zhuǎn)債基本要素分析

債底為89.98元，YTM為3.43%。大豐轉(zhuǎn)債期限為6年，債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AA，票面面值為100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.5%、第六年3.0%。到期贖回價(jià)格為票面面值的116%(含最后一期年度利息)，按照中債6年期AA企業(yè)債到期收益率(2019/3/22)5.31%作為貼現(xiàn)率估算，債底價(jià)值為89.98元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.43%，債底保護(hù)性較好。

平價(jià)為97.69元，各條款中規(guī)中矩。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日，初始轉(zhuǎn)股價(jià)為16.88元/股，大豐實(shí)業(yè)(603081.SH)3月22日的收盤(pán)價(jià)為16.49元，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債平價(jià)為97.69元。大豐轉(zhuǎn)債的下修條款為：15/30，85%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：30，70%，各條款中規(guī)中矩。

總股本稀釋率為9.29%。若按大豐實(shí)業(yè)(603081.SH)初始轉(zhuǎn)股價(jià)16.88元/股進(jìn)行轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)債發(fā)行對(duì)總股本的稀釋度和流通盤(pán)的稀釋度分別為9.29%和48.02%，流通盤(pán)具有較大攤薄壓力。

基本面分析

行業(yè)領(lǐng)先的文體設(shè)施集成方案解決商

大豐實(shí)業(yè)是一家擁有 設(shè)計(jì)+制造+安裝+售后 完整服務(wù)鏈條的文體設(shè)施集成方案解決商。公司主要產(chǎn)品包括舞臺(tái)機(jī)械、燈光、音視頻、體育場(chǎng)(館)椅、劇院及休閑椅、活動(dòng)看臺(tái)、聲學(xué)裝飾等，擁有設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)制造、安裝調(diào)試、售后維護(hù)的整體實(shí)力。其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于文化中心、劇(院)場(chǎng)、文化群藝館、圖博館、體育場(chǎng)館、電視臺(tái)、演藝秀場(chǎng)、主題樂(lè)(公)園等場(chǎng)所。2018H1公司智能舞臺(tái)、座椅看臺(tái)、建筑聲學(xué)工程、公共裝飾業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.62/1.28/1.07/1.01億元，占比 57.89%/16.03%/ 13.43%/12.65%。

近年來(lái)我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，但國(guó)內(nèi)具有品牌影響力的文體設(shè)施企業(yè)較少，行業(yè)集中度有提升趨勢(shì)。公司憑借其出色的設(shè)計(jì)理念與產(chǎn)品質(zhì)量參與了北京奧運(yùn)會(huì)、央視春節(jié)晚會(huì)、上海世博會(huì)、國(guó)家大劇院合成劇場(chǎng)等國(guó)內(nèi)大型文體設(shè)施工程建設(shè)和大型文體賽事活動(dòng)慶典演出舞臺(tái)的設(shè)計(jì)與安裝。2018上半年公司成功簽訂新海新區(qū)新世界文化城文化中心、錦州文化藝術(shù)中心、坪山文化中心等多個(gè)大型文體綜合項(xiàng)目，業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)。

十三五 規(guī)劃提出 2020 年文化產(chǎn)業(yè)將成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)，支持實(shí)施一批具有示范帶動(dòng)效應(yīng)的重點(diǎn)文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，培育一批集聚功能和輻射作用明顯的國(guó)家級(jí)文化產(chǎn)業(yè)園區(qū)，打造 3至5個(gè)市場(chǎng)化、專業(yè)化、國(guó)際化的重點(diǎn)文化產(chǎn)業(yè)展會(huì) 。根據(jù)規(guī)劃，文化產(chǎn)業(yè)規(guī)模的復(fù)合增長(zhǎng)率要保持在13%以上，文體設(shè)施行業(yè)將迎來(lái)不錯(cuò)的發(fā)展機(jī)遇。

收入慢速增長(zhǎng)，盈利出現(xiàn)波動(dòng)

2017年公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)17.07/2.29億元，同比增長(zhǎng)5.57%/14.13%?？紤]到2016年?duì)I收同比增速達(dá)到 15.82%，2017年增速放緩有基數(shù)效應(yīng)。當(dāng)年公司軌交類產(chǎn)品銷售實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，先后承攬寶雞 JJC、寧波3號(hào)線、廣州 14號(hào)線等業(yè)務(wù)，座椅看臺(tái)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速達(dá)到23.05%。但由于該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率較低，公司綜合毛利率下滑0.77pcts，這對(duì)盈利端增速有一定影響。

2018H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn) 7.98/1.01億元，收入端同比增長(zhǎng)6.42%，但歸母凈利同比下滑7.23%。單從經(jīng)營(yíng)情況看，公司整體毛利率同比提升1.77pcts至31.49%，同時(shí)三費(fèi)率同比下降0.15pcts，業(yè)務(wù)發(fā)展尚可。但當(dāng)期公司壞賬減值損失計(jì)提大幅增加、政府補(bǔ)助減少，導(dǎo)致盈利端情況不佳。業(yè)績(jī)快報(bào)顯示公司2018年全年的營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)增速為 5.17%/1.05%，歸母凈利潤(rùn)增速較18H1有所回暖，但業(yè)務(wù)拓展可能遇到了一定瓶頸：一方面營(yíng)收賬款持續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)數(shù);另一方面銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率提高較多。

結(jié)論或投資建議：大豐轉(zhuǎn)債破發(fā)概率較小，建議投資者參加申購(gòu)和配售。

原因及邏輯：

1、票面利率較低、補(bǔ)償利息、純債價(jià)值較高，按5.31%的貼現(xiàn)率計(jì)算，則純債部分價(jià)值為89.93元。

2、大豐轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股對(duì)A股總股本的攤薄壓力為9.29%，對(duì)流通股本的攤薄壓力為48.02%，對(duì)流通股本的攤薄壓力處于較高的水平。公司2020年有一筆解禁，解禁時(shí)間為2020年4月20日，本次解禁3.07億股，占解禁前流通股的比例為394.43%。

3、截至此次可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)公告日，公司控股股東豐華累計(jì)質(zhì)押股份1462.89萬(wàn)股，占其持股總數(shù)的15.26%，占公司總股本的3.64%。

4、大豐實(shí)業(yè)目前的年化歷史波動(dòng)率約為57.63%，長(zhǎng)期240日年化歷史波動(dòng)率位于46.78%左右，在轉(zhuǎn)債股中波動(dòng)性處于偏高水平。20日年化波動(dòng)率為77.98%，高于歷史平均水平(47.41%)。

5、大豐實(shí)業(yè)的股價(jià)為16.5元時(shí)，轉(zhuǎn)換價(jià)值為97.75元，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債價(jià)格在107.24元～108.10元。當(dāng)大豐實(shí)業(yè)在14元至19.5元時(shí)，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)合理定位約在100元～120元之間。

6、當(dāng)前市場(chǎng)估值水平較高，大豐轉(zhuǎn)債破發(fā)概率不大。

7、假設(shè)轉(zhuǎn)債首日漲幅為8%時(shí)，每股配售收益約為0.13元，以16.5元的股價(jià)成本參與配售，綜合配售收益為0.69%，配售收益偏低。

8、粗略估計(jì)剩余可申購(gòu)額在3.5至4.7億元。申購(gòu)資金范圍為33500億(29000億網(wǎng)下 4500億網(wǎng)上)至41500億(35000億網(wǎng)下 6500億網(wǎng)上)之間。中簽率范圍估計(jì)為0.008%至0.01%。網(wǎng)下打滿中簽資金5萬(wàn)至8萬(wàn)之間。當(dāng)大豐轉(zhuǎn)債總名義申購(gòu)資金為37500億元且剩余可申購(gòu)金額為4.1億元時(shí)，中簽率為0.01%，當(dāng)首日漲幅為8%時(shí)，打滿的投資者網(wǎng)上申購(gòu)收益期望值為9元，網(wǎng)下打滿申購(gòu)收益率為0.49萬(wàn)元。