6月24日，天創(chuàng)時尚公開發(fā)行6億元可轉(zhuǎn)換公司債券，簡稱為“天創(chuàng)轉(zhuǎn)債”，債券代碼為“113589"。當前正股價：13.7元，轉(zhuǎn)股價：12.64元，轉(zhuǎn)股價值：108.39元，純債價值：88.98元，保本價：115.3元，債券收益率：2.45%，AA級。

條款分析

下修條款和贖回條款觸發(fā)條件較為嚴格。

天創(chuàng)轉(zhuǎn)債下修條款觸發(fā)條件為“15/30，80%”，即可轉(zhuǎn)債存續(xù)期，當公司股票在任意連續(xù)三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價低于當期轉(zhuǎn)股價格的80%時，公司董事會有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價格向下修正方案，修正后轉(zhuǎn)股價格不低于前二十個交易日均價和前一交易日均價之間的較高者，且不得低于最近一期經(jīng)審計后每股凈資產(chǎn)和股票面值。條件贖回條款觸發(fā)條件為“20/30，130%”，即可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)，公司股票連續(xù)三十個交易日中至少有二十個交易日的收盤價格不低于當期轉(zhuǎn)股價格的130%(含130%)時，公司有權(quán)按照債券面值加當期應計利息的價格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債;條件回售條款觸發(fā)條件為“30，70%”，即可轉(zhuǎn)債最后兩個計息年度，如果公司股票在任何連續(xù)三十個交易日的收盤價格低于當期轉(zhuǎn)股價格的70%時，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按債券面值加上當期應計利息的價格回售給公司。

起始轉(zhuǎn)股價12.28元，平價108.4元，債底為88.7元，純債YTM2.46%，債底保護較好。

6月19日，天創(chuàng)時尚收盤價為13.7元，對應天創(chuàng)轉(zhuǎn)債平價為108.4元;債底方面，使用6年期AA中債企業(yè)債到期收益率作為折現(xiàn)率，債底為88.7元;純債YTM為2.46%，債底保護較好。

正股分析

轉(zhuǎn)債對應的正股是天創(chuàng)時尚，公司主要是時尚女鞋的，1998年成立至今，已經(jīng)成為了女鞋領(lǐng)域的龍頭公司之一。

從營收利潤來看，公司的成長性一般，2018、2019兩年增長停步不前，過去5年的時間，營收從16億增長到20億，凈利潤從9000萬增長到1.9億。

從ROE來看，公司的賺錢能力一般，整體略有波動，過去5年ROE基本在8%-12%的范圍波動，公司屬于能賺錢，但不算特別能賺錢的公司。

公司賬面上有6億元的商譽，一旦減值會對公司利潤產(chǎn)生巨大影響，需要關(guān)注。

公司現(xiàn)金流狀況表現(xiàn)不錯，除2016年外，經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金流基本可以覆蓋擴張的開銷。

本次募集資金6億元，主要是用于新建制造基地，補充流動資金。

建議積極申購

截至6月22日收盤，縱向看，天創(chuàng)時尚市盈率為36.1倍，市凈率為2.7倍，估值處于近三年較高水平;橫向看，申萬服裝家紡指數(shù)市盈率為37.1倍、市凈率為1.94倍，天創(chuàng)時尚市盈率與行業(yè)相當，而市凈率高于行業(yè)水平。

建議積極申購。截至6月22日收盤，天創(chuàng)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價值為108.4元，存量轉(zhuǎn)債中轉(zhuǎn)股價值位于105元-115元之間且評級為AA，余額為5億元-10億元的共7只，參考可比轉(zhuǎn)債情況，預計天創(chuàng)轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率中樞為[9%，11%]，對應價格中樞[118元,120元]。假設(shè)股東優(yōu)先配售50%，網(wǎng)上有效申購戶數(shù)為600萬戶，則網(wǎng)上申購總額度為3億元，預計中簽率為0.05%，頂格申購中一簽的概率為5%，建議一級市場積極參與申購。