半杯牛奶留在桌上，悲觀的人說杯子一半是空的，樂觀的人會(huì)說杯子一半是滿的。決定股市起伏的不僅是經(jīng)濟(jì)周期，更有情緒周期。看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)任何時(shí)候總是有喜有憂，于是猶如這半杯牛奶，悲觀和樂觀的人看到的各不相同。回看以往歷次周期，市場的最高點(diǎn)都是由最瘋狂的人決定，最低點(diǎn)由最恐懼的人決定。如果跟隨最瘋狂與最恐懼的人來投資，投資必定會(huì)吃大虧。

今年年初以來，截至8月20日，A股三大股指均呈現(xiàn)大幅下挫走勢，滬指跌破2700點(diǎn)，所有行業(yè)收益均為負(fù)值，市場悲觀情緒蔓延，均在猜測下一個(gè)新低的底部在哪里，滬指何時(shí)跌破2638點(diǎn)。從港股來看，恒指表現(xiàn)也受到A股明顯拖累，在1月份創(chuàng)出新高之后一路下挫，回調(diào)達(dá)到17%，從板塊來看基本復(fù)制A股走勢。

在這樣的市場環(huán)境下做投資的確很難。最難的地方不僅僅在于對經(jīng)濟(jì)基本面的分析、對行業(yè)的理解和對公司的研究，更在于做好投資是一件反人性的事。約翰·鄧普頓爵士有句久經(jīng)考驗(yàn)的名言：“牛市是在悲觀中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在狂歡中死亡”，回想最近的2014年、2015年市場即是如此，這也是人性使然。

從市場估值水平而言，已經(jīng)無需過多分析，現(xiàn)在橫向比較中國已是全球最后一個(gè)主要估值洼地，縱向來看也是歷史低位。從情緒面角度，市場情緒已是悲觀甚至絕望，而往往在這個(gè)時(shí)候“危中有機(jī)”。展望未來，雖然短期有種種不確定性存在，但是稍微拉長一點(diǎn)看，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)回歸理性并與其回報(bào)率相匹配。從定性角度來分析，在去杠桿的大環(huán)境下，股權(quán)類投資相比于房地產(chǎn)、債券、大宗商品等投資品種，長期依然是最有投資價(jià)值的資產(chǎn)。

另外很重要的一點(diǎn)，過去一、二十年我們一直處于貨幣驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，那些掌握資源，具有擴(kuò)張沖動(dòng)，敢于加杠桿擴(kuò)產(chǎn)、鋪店、并購、買地等等的公司發(fā)展很快。而未來在貨幣中性降杠桿、經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，更適合那些真正有自己核心競爭力，有研發(fā)精神和工匠精神，能夠找到并且迎合細(xì)分市場需求，甚至能夠通過創(chuàng)新創(chuàng)造需求的公司。這就要求投資者需要更深入細(xì)分行業(yè)去挖掘個(gè)股。

我們非常重視尋找那些符合社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和科技發(fā)展方向的，有著自己核心競爭力的細(xì)分行業(yè)的好公司，盈利要在未來兩三年看到至少有20%-30%的增長，這些好賽道的好公司是我們投資的重點(diǎn)。在合理估值水平上投資于這些有自己核心競爭力的，未來盈利成長確定性較強(qiáng)的龍頭公司，即使過程中由于市場情緒、資金等原因，估值可能出現(xiàn)波動(dòng)，但是在一個(gè)周期里待估值再回到合理水平，我們?nèi)钥梢灾辽儋嵉酱_定性較強(qiáng)的每年企業(yè)盈利成長20%-30%的這部分收益回報(bào)，也已經(jīng)非常可觀，如果能夠進(jìn)一步享受到在未來趨勢上漲市場里的估值擴(kuò)張則更是錦上添花。

從行業(yè)配置角度來看，隨著新經(jīng)濟(jì)加速轉(zhuǎn)型，擁抱新經(jīng)濟(jì)、新科技還將涌現(xiàn)更多投資機(jī)會(huì)。我們繼續(xù)看好互聯(lián)網(wǎng)和云計(jì)算行業(yè)，因?yàn)闊o論是各行各業(yè)的持續(xù)云化還是5G的啟動(dòng)都將令其受益，而且也基本不受貿(mào)易摩擦、去杠桿、匯率貶值、油價(jià)高位等宏觀因素的影響。消費(fèi)領(lǐng)域的新零售將持續(xù)受益于線上與線下的進(jìn)一步融合和新技術(shù)的賦能，低價(jià)輕奢消費(fèi)有望繼續(xù)保持高增長。很多必選消費(fèi)品種在本輪下跌后，也出現(xiàn)了逐步加倉的機(jī)會(huì)，這些品種長期更有機(jī)會(huì)穿越周期。在醫(yī)藥領(lǐng)域，格局較好、不受醫(yī)保控費(fèi)影響的品種，又再一次給出上車機(jī)會(huì)，創(chuàng)新藥、受益一致性評價(jià)的品種、連鎖藥店等仍然具有很好的成長潛力。此外，先進(jìn)制造涵蓋了包括機(jī)械、電子、精細(xì)化工等很多細(xì)分領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，很多公司意識(shí)到，不僅進(jìn)口替代的需求更多了，對核心技術(shù)研發(fā)的更大投入也將帶動(dòng)未來利潤率的整體提升。

隨著港股通的開通，未來A股和港股正不斷融合成為一個(gè)更大的、整合的中國股票市場，在這一過程中將出現(xiàn)很多投資機(jī)會(huì)。港股的新政策也正在吸引更多優(yōu)秀企業(yè)的上市，值得關(guān)注與配置。所以只要是好賽道上的好公司，無論它在A股還是港股都可以是我們的投資標(biāo)的。

只要對中國經(jīng)濟(jì)多一些信心和耐心，在情緒悲觀時(shí)往往危中有機(jī)，因?yàn)榕Ｊ卸际?ldquo;在悲觀中誕生，在懷疑中成長”。未來市場風(fēng)格將是更需要選股的市場，研究體系的堅(jiān)定支持對于基金保持長期優(yōu)秀業(yè)績非常重要，在目前的估值歷史低位下，即使沒有系統(tǒng)性估值擴(kuò)張的機(jī)會(huì)，哪怕只賺企業(yè)盈利增長的錢其實(shí)也可以有不錯(cuò)的預(yù)期收益。我們希望能夠繼續(xù)堅(jiān)持自己的投資理念，在符合社會(huì)發(fā)展方向、管理層優(yōu)秀、盈利增速穩(wěn)定可靠的上市公司里精選投資標(biāo)的，繼續(xù)努力為投資者創(chuàng)造穩(wěn)定、豐厚的超額收益。