資管新規下，剛性兌付被打破，銀行的保本理財產品將成歷史，非保本理財產品則將從預期收益型全面轉向真正意義上的凈值化產品。

產品收益率難顯著下降

華寶證券分析師楊宇、蔡夢苑指出，作為零售非保本銀行理財的主要產品類型之一，封閉式預期收益型產品發行量一直最大，2017年發行占比達45.23%。但從規模來說，不論是募集資金量還是存量規模，都遠小于開放式預期收益型產品。根據銀行業理財登記托管中心發布的理財年報，2017年銀行理財產品累計募集資金173.59萬億元，其中開放式理財產品募集資金126.37萬億元，較2016年增長4.35%；封閉式理財產品募集資金47.21萬億元，較2016年增長0.81%。“這里的統計規模包含了預期收益型和凈值型理財產品，但鑒于目前凈值型理財規模較小，因而主要還是以預期收益型產品為主。”楊宇、蔡夢苑指出。從產品期限看，封閉式預期收益型產品的平均期限繼續有所延長。據統計，2017年新發行產品中，1－3個月、3－6個月、6－12個月期產品占比分別為42.91%、33.88%、19.73%。其中，1個月以內的超短期產品發行較為平穩，全年維持1.3%左右的比重；1－3個月的短期產品仍占多數，接近43%，但該比例在上半年出現較為明顯的下滑，相反3－6個月、6－12個月的中長期產品占比明顯上升。

根據華寶證券對零售非保本預期收益型產品 的平均預期收益率上限的統計，截至2017年底，1－3個月、3－6個月、6－12個月零售非保本理財收益率約維持在5.05%、5.12%、5.17%。楊宇、蔡夢苑指出，由于零售理財收益率的黏性較大，波幅較小，除非有大的趨勢性的影響，否則很難出現較大波動。

中金公司分析員陳健恒、唐薇表示，對于一些具有網點優勢的國有大行和股份制銀行而言，目前盡管依然可以發行預期收益型產品，但由于表內的結構性存款利率 已經抬升得比較高，表外理財產品的收益率也無法明顯下降，普遍需要接近5%甚至高于5%的成本。

開放式預期收益型產品則是目前銀行理財規模中占比最大的。據悉，目前已有的政策將其定義為:自產品成立日至終止日期間內，客戶可以按照協議約定的開放日和場所，進行申購和贖回，但產品在發行時即披露預期收益率或預期收益率區間。

收益風險左右凈值型理財“性價比”

銀行業理財登記托管中心發布的《2017年全國銀行理財綜合能力評價報告》指出，理財產品凈值化轉型有助于動態揭示理財產品的風險，打破剛性兌付，這也是資管新規的重要要求。

什么是銀行凈值型理財產品？楊宇、蔡夢苑指出，對其有明確定義的最新監管文件是在2016年發布的《商業銀行理財業務監督管理辦法 》，里面將凈值型理財產品定義為:在存續期內定期或不定期披露單位份額凈值的理財產品。他們同時指出，目前數量有限的凈值型產品中，還有部分是以攤余成本法計價的“偽凈值型”產品，并未以公允價值計算并公布每日凈值，而是實質以預期收益進行兌付。

“有一類凈值型理財，其規模增長還是很快的，從2013年末不足兩千億元增長至2017年底的2萬億元以上。但這種凈值型并不是監管層希望看到的，這是一種按攤余成本法 計價的凈值型產品，波動極小，本質上還是剛兌。舉個例子:假如說我用100元定制了一個成本法計價的凈值型理財，初始凈值是1，這個理財拿著我的100元去買了一個票息為6%的信用債，這個信用債的初始價格為100元。半年后，我持有的理財凈值因為按攤余成本法計價，變成了1.03 ，我贖回能拿到103元，但如果此時這個信用債的市場價格是90元，那么為保證我的兌付，銀行就必須要倒貼13元給我，虧損了13元。當然如果變成了120元，那銀行自己賺了17元。”聯訊證券的李奇霖等研究員指出，“監管層真正希望看到的凈值型產品是像公募債基一樣，按照市值法估值的產品，資產價格虧損了多少，反映到凈值里就是多少，投資者自負盈虧。”

楊宇、蔡夢苑表示，凈值型產品以市值計量為主，“存款替代型”投資者對其的接受度可能很低。“對于個人類投資者而言，大部分之所以選擇銀行理財，正是看重銀行理財產品的剛性兌付及收益率相對存款的優勢。未來產品收益波動顯著上升后，"存款替代型"投資者的接受度可能很低，存量客戶會出現分層:風險厭惡型投資者可以回到銀行表內做一般存款及結構化存款等保本性金融工具，或是選擇貨幣型產品進行投資；風險偏好型投資者中，不特定社會公眾在公投私受限后公募理財投資范圍和其他公募產品趨同的情形下，將在理財、公募基金、券商公募類等產品中重新分配。對私人銀行客戶來說，雖然新規下未受太大限制，但預期收益不變的條件下，真實風險顯著抬升將會壓低理財產品的夏普比率，投資性價比顯著下降，部分資金或將直接流向股票等高風險資產市場。”

某私人銀行的唐曉丹建議投資者做好三點應對“凈值資管”時代:“第一，提升對于凈值型產品的接受度，在資管新時代下，凈值型產品將成為主要的產品形式，通過專業的跨境、跨市場類組合投資可以做到風險分散，且產品形式將會更加靈活，可以針對高凈值客戶的需求量身定制專屬的交易結構和投資策略。第二，明確風險接受度，結合自身風險收益目標，進行組合投資，合理分布投資期限，進行分散化資產配置。第三，強化風險識別能力，在理財產品凈值化的新時代，投資者更需要充分認知產品屬性，了解產品投資方向，提升風險辨別能力。”