Q：廣發(fā)銀行 臻元 系列消費貸的發(fā)行情況如何？

臻元2018年第一期個人消費貸款資產(chǎn)支持證券 于2018年5月11日發(fā)行，這是廣發(fā)銀行股份有限公司(以下簡稱 廣發(fā)銀行 )自2016年發(fā)行 臻元 系列消費貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的第四單(其中臻元2016-1取消發(fā)行)。廣發(fā)銀行于2016年11月注冊發(fā)行額度200億元，剩余額度約128億。

本單產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)為廣發(fā)銀行發(fā)放143,990筆個人信用卡分期債權(quán)。

Q：歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)怎么樣？

根據(jù)發(fā)起機(jī)構(gòu)提供的24個靜態(tài)池，中債資信計算出臻元系列產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)的歷史數(shù)據(jù)的基本信息如下：

違約率方面，中債資信在消費貸ABS評級測算中與發(fā)起機(jī)構(gòu)一致，即對于逾期90天以上的貸款則認(rèn)定為違約。計算得出與資產(chǎn)池可比的歷史數(shù)據(jù)違約率均值為0.68%，在同類型產(chǎn)品中處于較低水平，同時可以發(fā)現(xiàn)，近期的違約率水平呈下降趨勢。

Q：已發(fā)行的 臻元 系列產(chǎn)品表現(xiàn)如何？

臻元2017-1是靜態(tài)結(jié)構(gòu)消費貸資產(chǎn)支持證券，臻元2017-2是循環(huán)結(jié)構(gòu)消費貸資產(chǎn)支持證券，因此此處僅對比臻元2017-1的存續(xù)情況，從存續(xù)情況看， 臻元 系列的累計違約率和提前還款率均處于較低水平。

Q: 本單產(chǎn)品有什么特點？

本單產(chǎn)品受早償風(fēng)險影響不大。廣發(fā)銀行信用卡中心規(guī)定，對于提前還款的客戶，需要支付剩余手續(xù)費，所以即便貸款提前還款也不會減少利息的流入，因此本單項目受早償風(fēng)險影響有限。

二、企業(yè)資產(chǎn)證券化

(一)項目發(fā)行情況

本期市場共發(fā)行資產(chǎn)支持專項計劃6單，募集資金124.83億元，上交所3單，深交所2單，機(jī)構(gòu)間私募1單?；A(chǔ)資產(chǎn)有基礎(chǔ)設(shè)施收費、信托受益權(quán)、租賃租金、應(yīng)收賬款、融資租賃和保理融資。

(二)預(yù)計發(fā)行項目本期交易所市場無新獲無異議函的ABS項目。(三)交易所項目成交情況

5月3日至5月9日期間，上交所市場成交2單，成交金額1,002.00萬元;深交所市場成交31單，累計成交金額183,948.77萬元，轉(zhuǎn)讓價格最高為105.13，最低為99.32。

三、資產(chǎn)支持票據(jù)

本期市場共發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)1單，募集資金13.47億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)是租賃債權(quán)。

四、風(fēng)險事件點評——凱迪2015-1和凱迪2015-2

（一）凱迪2015-2觸發(fā)權(quán)利完善事件和提前終止事件，管理人通知電力公司將基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)的電費收入支付至專項計劃賬戶或其他指定賬戶，管理人將召開持有人大會表決是否提前終止專項計劃

2018年5月7日，恒泰證券發(fā)布《關(guān)于觸發(fā)平銀凱迪電力(000939,股吧)上網(wǎng)收費權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃(二期)提前終止事件的臨時公告》和《關(guān)于觸發(fā)平銀凱迪電力上網(wǎng)收費權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃(二期)權(quán)利完善事件的臨時公告》。稱根據(jù)相關(guān)條款約定，中誠信將凱迪生態(tài)主體評級由AA下調(diào)至C，已經(jīng)觸發(fā)權(quán)利完善事件; 5月7日凱迪生態(tài)未按期兌付 11凱迪MTN1 ,已觸發(fā)提前終止事件。凱迪生態(tài)全稱 凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司 ，2015年9月以前名 武漢凱迪電力股份有限公司 (以下簡稱 凱迪電力 )。

（二）凱迪生態(tài)相關(guān)ABS介紹

凱迪生態(tài)發(fā)行過2單綠色證券化產(chǎn)品，原始權(quán)益人為其全資子公司，凱迪生態(tài)承諾差額支付。2015年6月凱迪電力發(fā)行平安凱迪電力上網(wǎng)收費權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃(簡稱 凱迪2015-1 )，2015年11月，凱迪生態(tài)發(fā)行平銀凱迪電力上網(wǎng)收費權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃(二期)(簡稱 凱迪2015-2 )，凱迪電力/凱迪生態(tài)認(rèn)購兩單產(chǎn)品的全部次級證券。目前，兩單ABS剩余本金合計21.57億元，下一個償付日分別是2018年6月12日和2018年8月23日。

基礎(chǔ)資產(chǎn)均為電力上網(wǎng)收費權(quán)。兩單產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)均為原始權(quán)益人（凱迪電力/凱迪生態(tài)的全資子公司：發(fā)電廠）從事生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)獲得的電費收入所對應(yīng)的電力上網(wǎng)收費權(quán)。

交易結(jié)構(gòu)層面,兩單ABS產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)相差不大。交易結(jié)構(gòu)如下（以凱迪2015-2為例）

增信措施方面：(1)現(xiàn)金流超額覆蓋：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流超額覆蓋倍數(shù)平均為1.40倍左右;(2)優(yōu)先/次級分層：次級產(chǎn)品由凱迪電力/凱迪生態(tài)持有，為優(yōu)先級產(chǎn)品提供信用支持;(3)凱迪電力/凱迪生態(tài)差額支付承諾：凱迪電力/凱迪生態(tài)對優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的本金和預(yù)期收益提供差額支付;(4)資產(chǎn)抵質(zhì)押：原始權(quán)益人以其所擁有的全部土地使用權(quán)、房屋所有權(quán)、機(jī)器設(shè)備抵押給管理人;凱迪電力/凱迪生態(tài)以其所持有的原始權(quán)益人全部股權(quán)質(zhì)押給管理人;原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)押給管理人并在人民銀行征信中心辦理質(zhì)押登記。(5)信用觸發(fā)機(jī)制：專項計劃存續(xù)期間發(fā)生以下任一事件，則管理人有權(quán)宣布專項計劃提前終止并清償，全部未償資產(chǎn)支持證券于下述事件發(fā)生之30 日內(nèi)起全部到期：(a)凱迪生態(tài)任一會計年度合并報表的電費收入或者經(jīng)營活動現(xiàn)金流流入金額同比下降40%及以上;(b)任一自然季度末，若凱迪生態(tài)的資產(chǎn)負(fù)債率(合并報表)達(dá)到或超過85%;(c)凱迪生態(tài)沒有及時履行差額支付和保證金支付義務(wù);(d)凱迪生態(tài)(含合并報表子公司)發(fā)行的任一支債券或資產(chǎn)證券化產(chǎn)品出現(xiàn)違約。

（三）凱迪生態(tài)相關(guān)ABS項目風(fēng)險關(guān)注

回售條款帶來的證券違約風(fēng)險：凱迪2015-2有相應(yīng)的回售條款：專項計劃存續(xù)期間的2018 年的回售登記期(2018 年第二個T-14 日(含)至T-12 日(含))內(nèi)，優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券持有人有權(quán)選擇將所持有的平銀凱迪(二期)優(yōu)先05 和/或優(yōu)先06 的優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券份額全部或部分回售給凱迪生態(tài)。回售時間預(yù)計為2018年8月，凱迪生態(tài)履行回售承諾的不確定性較大，屆時證券有較大的違約風(fēng)險。

持續(xù)關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的持續(xù)性和可靠性。基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流來源于原始權(quán)益人上網(wǎng)電量的銷售收入，銷售收入依賴于燃料供應(yīng)和設(shè)備的正常運轉(zhuǎn)，凱迪2015-2約定：凱迪生態(tài)在監(jiān)管銀行開設(shè)燃料專項賬戶，首先在管理人向原始權(quán)益人支付基礎(chǔ)資產(chǎn)購買價款時，需將3.5億元直接劃入燃料專項賬戶用于本年度原始權(quán)益人的運營成本，每個專項計劃年末分配的次級收益直接進(jìn)入該賬戶，使該賬戶內(nèi)余額能夠足額覆蓋下一年度燃料采購款等運營成本?，F(xiàn)在凱迪生態(tài)已經(jīng)實質(zhì)性違約，其能否按照約定將款項轉(zhuǎn)入燃料專項賬戶存在較大的不確定性，如若不能則會影響原始權(quán)益人的持續(xù)運營，進(jìn)而使得基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流存在低于預(yù)期的風(fēng)險。

凱迪生態(tài)差額支付承諾的可靠性有待進(jìn)一步觀察。目前凱迪生態(tài)已實質(zhì)性違約，后續(xù)若發(fā)電廠的電費收入不穩(wěn)定影響優(yōu)先級證券的兌付時，凱迪生態(tài)履行差額支付的承諾存在較大的不確定性。