本周前兩個交易日，十年期國債期貨大幅下跌，五年期國債期貨跌幅相對較小。這表明，在降準和資管新規雙雙落地、資金面相對寬松的情況下，當前期債的主導因素可能已經重新回到經濟基本面上。近期數據集中發布，本周二公布進出口數據，周四公布通脹及金融數據，下周二公布經濟數據，基本面數據向好的預期是推動十債大幅回落的部分原因。

二季度出口增速難有大幅回升

4月，我國進出口總值2.36萬億元，增長7.2%。其中，進口1.09萬億元，增長11.6%;出口1.27萬億元，增長3.7%;貿易順差1828億元，收窄27%。進口方面，得益于近期原油價格上漲，原油進口金額同比大幅上漲近43%，對進口總額的同比拉動高達60%;銅的進口金額同比增長67.2%，同比拉動進口總額14%。在貿易摩擦的影響下，大豆和鐵礦石的進口金額明顯下滑，分別同比減少12.6%和14.27%，對進口總額的同比拉動分別為負4.59%和負10.45%。出口方面，4月領先指標PMI新出口訂單指數小幅回落至50.7%，雖然仍高于50%分位線，但考慮到去年同期出口金額基數較高，二季度出口增速可能難有大幅回升。歐美4月制造業PMI均小幅回落，但仍位于較高水平，表明外需不差，但人民幣升值的壓力中期仍會壓制出口的增長。此外，貿易摩擦后期發展的不確定性仍給進出口帶來較大的風險。

歐美經濟環境分化

美國4月失業率再創新低，錄得3.9%;密歇根大學消費者信心指數較前兩個月有所回落，但仍高于去年平均水平;3月工廠訂單環比1.6%，高于前值1.2%;3月耐用品訂單環比初值回落0.4個百分點至2.6%，但好于市場預期;一季度GDP環比初值2.3%，低于前值2.9%，但高于預期2%。整體來看，當前美國就業增長強勁，經濟溫和增長，美聯儲5月維持利率不變，6月大概率將加息。歐元區4月CPI同比小幅回落0.1個百分點至1.2%，一季度GDP環比下滑0.2個百分點至0.4%。德國3月季調后工廠訂單環比負0.9%，低于前值0.3%;工廠產出環比1%，高于前值負1.6%。

整體來看，當前歐元區通脹率距離目標水平仍有一段距離，經濟增長略有放緩，預計歐洲央行關鍵利率將在較長時間內維持現有水平。當前歐美經濟環境分化，不排除中短期內外需出現此消彼長的情況，對國內經濟增長的拉動力度可能有限。

國內工業生產回暖通脹再度分化

假期停工的影響消退后，4月國內工業生產回暖，高爐開工率穩步回升、重點企業日均粗鋼產量持續回升、6大發電集團日均耗煤量企穩，PMI生產指數持平上月，預計4月工業增加值同比將小幅回升。通脹方面，4月食用農產品價格指數環比下滑近1.6%，生產資料價格指數環比上漲1.3%。疊加翹尾因素的影響，預計4月CPI同比小幅回落，PPI同比小幅回升，兩者或再度出現分化。

綜上所述，盡管當前市場開始修復對經濟的悲觀預期，但當前海外需求分化，國內通脹難以突破前高水平，本輪期債回調幅度有限。本月上旬資金面相對寬松，下周一將有3925億元MLF到期(為本周六順延)，央行大概率不會續作。疊加繳稅繳準的因素，不排除中旬國內資金面小幅收緊的可能。預計短期內期債將呈振蕩走勢，T1806合約關注93.4底部支撐，95頂部壓制。