經濟是否進入衰退，取決于經濟結構面對技術革新能否及時做出調整。股市在過去10年的繁榮，背后固然有科技的進步，新技術的應用，但關鍵性因素，還是美聯儲的寬松貨幣政策。

（原標題：從國債收益率曲線倒掛這個多棱鏡望出去）

經濟是否進入衰退，取決于經濟結構面對技術革新能否及時做出調整。切切實實降低宏觀政策的不確定性，在全球化大背景下加深與各國的合作而不是對抗，鼓勵技術推廣帶來普遍生產率的提高，才是讓經濟運行在繁榮區間，遠離衰退陰影的根本之計。

2年期和10年期國債收益率曲線8月14日出現自2007年以來的首次倒掛，市場對經濟將要陷入衰退的擔憂情緒不斷發酵，疊加上德國實體經濟數據不理想，引發紐約股市恐慌性下跌。日本野村證券已預言第二波雷曼式沖擊將在8月底或9月初到來。

面對股市的巨大跌幅，一向將股市上漲視為執政成就之一的總統沉不住氣了。為此，正在度假的連忙與大通銀行、銀行及花旗集團掌門人舉行電話會議。在推特上把攻擊的矛頭又一次對準了美聯儲，一如既往地指責美聯儲降息力度不夠大，速度不夠快。

一般認為，國債收益率倒掛預示了未來需求下降、政策不確定性增加以及其他悲觀信息。這是一個經濟演化的結果，而不是經濟衰退的成因。收益率曲線更多反映的是市場上對未來的預期，因而日常交易流動性充沛的國債市場就被認為能較為貼切地反映經濟各個參與主體對于未來的預期。學術界對此的預測是基于大量數據的計量模型，所以一次或兩次的國債收益率曲線倒掛，并不必然導致經濟衰退。如果這種倒掛持續很長時間，那市場上悲觀的預期才會顯得更有理由一些。事實上，8月14日之后國債收益率倒掛就得到了修正，美股隨之也迎來了一波反彈。當然這種利率倒掛現象并不會立刻結束，會伴隨經濟的起落不斷反復。可以預計，這種情況會不斷敲打市場參與主體的神經，致使金融市場持續動蕩。

雖然學術研究普遍認為，若較長期出現利率曲線倒掛，那是一個較為可靠的經濟衰退的預警指標。但對其中的作用機理，卻至今還沒有普遍被接受的較為權威的解釋。也有學者認為，在全球低息時代，收益率倒掛更易發生，不能單從收益率倒掛來推測經濟何時進入衰退。現代經濟是個極為復雜的系統，利率是這個系統的重要的一個組成部分，而不是這個系統本身。決定經濟長期走勢的，是經濟自身的一系列結構性因素。就此而論，經濟是否進入衰退，取決于經濟結構面對技術革新能否及時調整，企業能否在全球市場和產業鏈分工中維系自身的優勢。

不過，眼下至少有一點是肯定的：全球范圍內的系統性風險因素正在積累而不是在削減。國際貨幣基金組織(IMF)今年以來出于對全球政治經濟不確定因素增加的考量，已連續下調了全球經濟增速預估。據路 透社報道，IMF在最新一期《世界經濟展望》中將2019年全球經濟增長預期下調至，明年再下調至，這是自去年10月以來IMF連續第四次下調這一預期了。

正是基于對經濟前景的不同判斷，美聯儲主席鮑威爾在美聯儲最近一次美聯儲議息會議上按市場的預期降息25個基點，但沒有釋放出更多的“鴿派”信號。相反，他強調本次降息這是一次“周期中”而非“新周期”的行為，避免向市場傳遞更多“寬松”信號。美聯儲8月21日公布的7月聯邦公開市場委員會(FOMC)會議的會議紀要表明，決策者在是否降息以及降息多少的問題上存在分歧，美聯儲內部幾個分行行長明確反對降息，一致同意不應讓市場產生美聯儲會繼續降息的預期。

股市在過去10年的繁榮，背后固然有科技的進步，新技術的應用，但關鍵性因素，還是美聯儲的寬松貨幣政策。但是，如果事物發展超過了應有的度，那就不是過猶不及這么簡單了。一個失去了信譽的央行，不僅無法繼續提供后續的寬松，反而會引發之前的反噬。

將經濟不振的責任全都推給美聯儲，在給美聯儲施加巨大壓力的同時，已嚴重地動搖了美聯儲的獨立性和信譽。美聯儲7月底降息在全球引發降息潮，國債倒掛曲線則引發了全球更大恐慌。這些市場不安情緒持續發酵疊加，全球市場降息潮又將形成對市場強大的倒逼力量，或將會開啟更大規模的全球衰退周期。

縱觀人類經濟史，從未見過靠印鈔票印出來的繁榮。一時的喧囂和浮華，如同建在沙灘上的沙堡。2008年次貸危機之后，全球主要經濟體至今都沒有真正的完成經濟結構的調整。中央銀行家們從政策工具箱中拿出了各種各樣的“創新性”貨幣政策工具，如同舞臺上追光燈下的魔術大師從帽子里變出一只又一只兔子。但是，說到底，這終究是魔術，而不是魔法，而魔術師也并不制造兔子，至多是兔子的搬運工而已。經濟增長的動力不是源自央行的印鈔機。切切實實降低宏觀政策的不確定性，在全球化大背景下加深與各國的合作而不是對抗，鼓勵技術推廣帶來普遍生產率的提高，才是讓經濟運行在繁榮區間，遠離衰退陰影的根本之計。