4月底至今，美元指數(shù)低位反彈，7月份漲至95.65，人民幣則應(yīng)聲大跌，4月底以來跌幅超6000點，8月3日就在人民幣兌美元匯率大幅逼近6.9關(guān)口之際，央行突然宣布將遠(yuǎn)期外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金從0上調(diào)至20%，人民幣匯率瞬間暴漲超500點。然而就在央行出手穩(wěn)匯率的當(dāng)下，匯率市場又傳來大消息，根據(jù)“中金固收”一篇《冰與火之歌》的報告：目前短端利率下行速度之快，使得中美利差在短端已經(jīng)基本接近0的狀態(tài)。

利差一直被視為影響匯率的極其重要因素，而一國的國債收益率則是衡量該國利率水平的最重要參考指標(biāo)，比如A國的國債收益率是3%，B國的國債收益率是5%，那么資本出于逐利的目的肯定會流向收益率更高的B國，結(jié)果就是A國的貨幣貶值，B國的貨幣升值。

現(xiàn)實中我們發(fā)現(xiàn)一個問題，一直以來中國的國債收益率往往比美債收益率要高一些，比如2016年初美國10年國債收益率是2.46%，中國的是2.9%，按照這樣的利差水平，美國的資本應(yīng)該是不斷流向中國才對，但是為何2016年以來人民幣匯率不是一路走高呢？

根本原因就是有資本管制，雖然中國國內(nèi)利率水平要高一些，但在資本管制的情況下，資本流動性要差很多，即2.46%=2.9%-資本管制，大體能夠保持中美間的匯率平穩(wěn)。也就是說，觀察中美間利率對匯率的影響，看的主要不是兩國的利率大小，主要是他們之間的利差是增大還是縮小。中美利差快速下降，甚至短端已經(jīng)基本接近0狀態(tài)的，那么這樣的新聞肯定會受關(guān)注。

中美利差快速縮小的根本原因是兩國的貨幣政策背道而馳，美國自2015年底開始進(jìn)入加息周期，現(xiàn)在還在密集加息的軌道上運行，然而中國自2018年開始已經(jīng)不陪美國玩了。中國國內(nèi)的利率水平自2016年底以來先是上升后來是下跌。所以兩國利率一升一降之間出現(xiàn)的結(jié)果就是中美利差縮小。

中美利差的不斷走低，對人民幣匯率確實是一大利空，但是并不見得就是致命的影響。根本原因在于中國利率并沒有完全市場化，國內(nèi)的錢是印多了還是印少了沒有完全反映在利率上，比如2010年中國國內(nèi)廣義貨幣M2增速是19.70%，但當(dāng)時銀行間同業(yè)拆借利率也僅有2%，基本上是歷史最低水平。未來人民幣匯率更多地取決于美元指數(shù)以及中國央行對人民幣的態(tài)度。近期我們看到了，央行宣布將遠(yuǎn)期外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金從0上調(diào)至20%，這是對抗人民幣貶值的一個重要手段，雖然不意味著人民幣馬上止跌，但至少我們看到了貨幣當(dāng)局的態(tài)度。

對股市來說，匯率對它的影響肯定會有一些，但近期的股市大跌人民幣貶值肯定不是主因：多數(shù)情況下，短周期（3個月內(nèi)）人民幣和上證指數(shù)呈現(xiàn)同步的關(guān)系。長周期我們可以分為兩個階段：

1、第一階段（人民幣貶值，股市下漲，反之則上漲）：人民幣貶值的初期，大量的熱錢流出，股市、樓市等資產(chǎn)導(dǎo)致價格大跌。

2、第二階段（人民幣貶值，股市上漲或走平）：隨著人民幣的下跌，以人民幣標(biāo)價的資產(chǎn)（股市、樓市）越來越便宜，資金出于逐利需要，開始涌向股市。

對于國內(nèi)的A股，從歷史經(jīng)驗上看，股市急速大跌后基本不可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，更大的可能是繼續(xù)下跌尋找底部，或者在區(qū)間內(nèi)橫盤，夯實底部基礎(chǔ)，現(xiàn)在看來，第二種情況更大些。

對于人民幣匯率，適當(dāng)?shù)馁H值并不是件壞事（當(dāng)然，前提是不出現(xiàn)資本外流），中國目前廣義貨幣是177萬億，幾乎是GDP的兩倍，市場上的錢過多沒有相應(yīng)的GDP作為支撐,結(jié)果就是需要更多的貨幣政策工具維持高估的人民幣匯率，一次性貶值最好，如果其他國家不反對的話。