近日，華爾街對沖基金經(jīng)理張剛（化名）將美股凈多頭頭寸占比調(diào)高至美股投資組合的30%，觸及過去4個月以來的最高值。

“歷史經(jīng)驗顯示，當(dāng)美聯(lián)儲開啟降息周期后，美股都會走出一波上漲行情，我們不能錯失這個賺錢機會。”他告訴記者。

記者多方了解到，押注美聯(lián)儲7月底“降息”而加倉美股多頭套利的對沖基金不在少數(shù)。

Weeden & Co.首席全球策略師Michael Purves向記者透露，由于華爾街多數(shù)金融機構(gòu)普遍預(yù)期美聯(lián)儲會在7月底降息至少25個基點，因此他們的美股凈多頭頭寸在美股投資組合的占比較6月底平均提高了至少5-8個百分點。

摩根大通策略師Ken Adams也發(fā)布最新投研報告顯示，美股市場正“閃現(xiàn)”超買信號，不過，鑒于不少對沖基金持有的美股期貨期權(quán)頭寸創(chuàng)下過去多年以來最高值，似乎預(yù)示著不少對沖基金正在“防范”美股沖高回落風(fēng)險。

張剛告訴記者，其實不少對沖基金在提升美股看漲頭寸同時，悄悄加大逢高沽空標(biāo)普500指數(shù)期貨與VIX（市場恐慌指數(shù)）看漲期權(quán)的頭寸，以此對沖美聯(lián)儲降息舉措引發(fā)市場對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，導(dǎo)致美股沖高回落的風(fēng)險。

“事實上，目前對沖基金都在等待美股市場給出一個明確的信號，到底是基于美聯(lián)儲降息的買漲美股套利行為主導(dǎo)市場，還是由降息觸發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險左右交投情緒。他告訴記者，這也是對沖基金表面“押注美股上漲套利”，背地里采取雙面押注策略的主要原因之一。

“相比美股的多空博弈，目前對沖基金界最能達(dá)成共識的，是逢高沽空美元。”他指出。即使英國硬脫歐風(fēng)險驟增令30日美元指數(shù)一度突破98整數(shù)關(guān)口，但多數(shù)對沖基金相信隨著美聯(lián)儲降息大幕開啟，美元未必能持續(xù)“高位徘徊”。

雙面下注

在張剛看來，基于美聯(lián)儲7月底降息而買漲美股，正成為當(dāng)前華爾街多數(shù)對沖基金與資管機構(gòu)眼里勝算最高的“無風(fēng)險套利交易”。甚至不少對沖基金一改此前嫌棄美股估值太高的態(tài)度，將美股凈多頭頭寸占美股投資組合的比重迅速提高至50%以上。

“這背后，是歷史經(jīng)驗左右著他們的投資決策。”Michael Purves透露。在過去65年期間，在美聯(lián)儲開啟降息周期后的12個月里，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)平均漲幅高達(dá)14%。

但他強調(diào)，并不是美聯(lián)儲每次開啟降息周期，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)都會上漲，在2001年與2007年美聯(lián)儲扣動降息扳機后，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)不漲反跌。

“這與對沖基金交易決策機制與上世紀(jì)出現(xiàn)巨大變化，存在著密切聯(lián)系。”他分析說。如果上世紀(jì)對沖基金的交易決策主要以人工操作為主，21世紀(jì)以來，越來越多對沖基金引入程序化交易模型，通過機器人綜合分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境與歷史數(shù)據(jù)“決定”交易策略，而程序化交易模型往往認(rèn)為美聯(lián)儲降息預(yù)示著經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入衰退期，因此盡快拋售美股避險導(dǎo)致美股下跌。

在Michael Purves看來，若7月底美聯(lián)儲再次扣動降息扳機，那么上述歷史可能會“重演”，因為當(dāng)前程序化交易模型在對沖基金的應(yīng)用普及度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于10年前，甚至達(dá)到美股單日交易量的40%以上。

一位華爾街大型對沖基金交易員也向記者直言，這也是他們一面加大美股多頭押注，一面逢高買入標(biāo)普指500數(shù)沽空期貨頭寸與3倍沽空標(biāo)普指數(shù)ETF期權(quán)的主要原因之一。

“但真正決定我們雙面下注的最大因素，是基金內(nèi)部認(rèn)為美聯(lián)儲此次若采取保險性降息行為（即先降息25個基點，并對未來降息步伐不給予明確時間表），未必能有效拉長經(jīng)濟(jì)擴張周期，令美股上市公司盈利增速跌幅放緩。”他指出。年初他們認(rèn)為2020年美股上市公司平均盈利增速能達(dá)到14%，但隨著全球貿(mào)易局勢趨于緊張與經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險加大，目前他們將上述指標(biāo)削減至5%左右。

因此他們針對美聯(lián)儲降息所設(shè)定的美股套利策略主要分成兩大場景，若美聯(lián)儲采取相對激進(jìn)的降息步伐（比如7月底一次性降息50個基點，或者明確表示年內(nèi)降息三次）令市場對經(jīng)濟(jì)擴張周期與美股企業(yè)盈利增速回升的信心增強，他們就迅速撤回大部分美股沽空期權(quán)期貨頭寸，全面押注美股在降息后走出一波凌厲漲勢；反之他們則繼續(xù)加大美股沽空期權(quán)期貨頭寸押注美股在降息后沖高回落。

據(jù)芝加哥商品交易所Fed watch利率交易數(shù)據(jù)顯示，截至北京時間7月30日晚20時，多數(shù)交易員押注美聯(lián)儲將會在7月底降息25個基點，大幅降息50個基點的幾率則達(dá)到。

摩根資管全球市場策略師Jasslyn Yeo警告稱，無論美聯(lián)儲降息步伐多大多快，美股漲勢很可能在今年三季度終結(jié)，因此越來越多美股上市公司發(fā)出盈利預(yù)警信號，正預(yù)示著美股正存在較大的沖高回落風(fēng)險。

暗藏“小算盤”

不同于美股套利的雙面下注，華爾街多數(shù)對沖基金在逢高沽空美元方面取得相當(dāng)高的共識。

“逾90%華爾街對沖基金都不認(rèn)為美元在美聯(lián)儲降息壓力下，依然還能保持高位徘徊。”張剛告訴記者。本周起，不少對沖基金已經(jīng)在美元指數(shù)突破98整數(shù)關(guān)口后，加大逢高沽空美元力度。

究其原因，美聯(lián)儲降息行為令美元對其他貨幣的利差優(yōu)勢趨于收窄，加之美債收益率隨降息而進(jìn)一步回落，迫使全球利差套利資本不再追捧美元固定收益資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而尋找其他國家高信用評級且收益相對較高的債券資產(chǎn)，令美元很可能從高位回落。

7月26日，商品期貨交易委員會（CFTC）公布最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月23日當(dāng)周，盡管美元指數(shù)當(dāng)周從一路上漲至，但投機客持有的美元凈多頭頭寸較前一周僅僅增加億美元，達(dá)到億美元，顯示在美聯(lián)儲月底降息壓力下，整個外匯市場對美元看漲熱情正迅速削減。

“這也是我們敢于逢高沽空美元套利的原因之一。”張剛透露。

在嘉盛集團(tuán)全球研究團(tuán)隊主管Matt Weller看來，對沖基金對美元的沽空套利策略未必會持續(xù)很長時間。究其原因，三季度美聯(lián)儲降息行為與經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，令美元指數(shù)可能回落到94附近，但到了四季度，若經(jīng)濟(jì)增長基本面依然好于其他國家，全球避險資本可能會重回美元資產(chǎn)并推高美元指數(shù)。

多位華爾街對沖基金經(jīng)理也向記者坦言，即便市場普遍預(yù)期年內(nèi)美聯(lián)儲降息幅度達(dá)到約80個基點（即年內(nèi)降息三次，每次25個基點），他們并沒有打算長期沽空美元套利。

“即便美聯(lián)儲開啟降息周期，只要全球其他國家央行貨幣寬松力度超過美聯(lián)儲，那么美元反而會成為全球新一輪貨幣寬松浪潮的受益者。”一位華爾街對沖基金經(jīng)理向記者坦言。近日他聽說部分對沖基金打算在美元指數(shù)跌至94-95區(qū)間時，適時抄底美元反向投資套利。

“圍繞美聯(lián)儲降息大幕開啟，不少對沖基金內(nèi)部已策劃了多種場景下的美股美元套利策略，目前他們正等待哪一種場景被觸發(fā)，迅速采取相應(yīng)交易策略套利。”張剛指出。