在4月26日的《走向何方：中美歐的匯率三角》當中，我們明確提出美元人民幣有望上行至6.50，當時美元人民幣尚在6.30以下。目前一個多月過去了，我們看到正如當時我們指出的，歐元美元成功下破1.22，下測1.20，乃至一度觸及1.15。

這當中其實是好幾波行情，首先是我們當時看到的歐元區(qū)經(jīng)濟走弱。之后，市場開始了“附贈”行情的階段，首先是美元利率在5月中加速上行，推升美元，然后是歐元區(qū)出現(xiàn)政局動蕩，進一步推高美元指數(shù)至95的水平。

但是，雖然我們認為美元人民幣上行不是一個大走勢，因此我們也只是看到6.50，但是出乎我們意料的是，結匯盤的能量竟然如此巨大，乃至歐元對美元從1.25下跌至1.15，但美元人民幣只是勉強走高到6.43，相當于2%的幅度。

這不禁讓我們感到，考慮到5月份中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不錯，以及聯(lián)儲最近的鴿派表態(tài)，不太好的ADP就業(yè)數(shù)據(jù)，繼續(xù)做多美元人民幣的獲利前景，從短期交易的角度已經(jīng)不太合適。換句話說，即使未來果真能夠到達此前預計的6.50位置，那么更合適的交易，是在6.50這個更好的位置入場做空美元人民幣。

所以我們認為，在目前6.40位置止盈，已經(jīng)是一個性價比合適的選擇了。在今年的利率掉期止盈和5年國債止盈之后，美元人民幣上行已經(jīng)是我們今年第三個策略了。而上周五，我們又推薦了今年第四個策略，就是receiveUSDCNH1y1y，當時入場位置4.10%，現(xiàn)在已經(jīng)下行至4.00%，我們的目標是3.80%。

這個策略主要的著眼點，是此前提到的在岸離岸利率收斂。不過目前導致曲線下行的，是本周美元利率的走低，拉低了USDCNHCCS的利率曲線。當然，如果美元出現(xiàn)某種弱勢，那么也會有利于USDCNHCCS曲線的下行。

而目前我們看到的新的情況，是SHIBOR的上行。今年5月份的3個月SHIBOR上行32bps，創(chuàng)下了至少10年來的5月上行幅度歷史新高，甚至比去年5月份還高。快速增長的3月期同業(yè)存單發(fā)行，正在壓制整個市場。存單發(fā)行不減，SHIBOR上行不止。

一個很簡單的問題就是，大行熱衷于發(fā)行同業(yè)存單，一定是因為資產負債利差有利可圖，而那些利率不夠高的資產，就一定沒有什么吸引力。目前政策性銀行債的拍賣，已經(jīng)出現(xiàn)了需求下行的信號，這是SHIBOR上行以及導致SHIBOR上行的那些因素所帶來的必然后果。

所以，進入6月份之后，1月期存單發(fā)行量也會上來，因此整個債券市場的需求都會面臨一定挑戰(zhàn)，債券收益率會被更高收益率資產的標桿抬升。這個行情和去年短期資金面驅動的行情很不一樣，市場不會產生暴跌，但是會有一些陰跌的表現(xiàn)。

考慮到央行對于短期資金面的思路還是維穩(wěn)為主，因此7天回購之類的利率表現(xiàn)有望穩(wěn)定，因此如果債券利率上行，同時推升IRS曲線，那么新的收取固定端的時機就會出現(xiàn)，這方面的時點需要密切關注。