箭牌家居（A21323）基本面長線邏輯好嗎？未來發展趨勢怎樣？券商2022年7月27日研報內容摘要如下：

衛浴&五金&瓷磚行業需求相對穩定，智能化產品加速放量。2013 年至2018年我國衛浴產品市場規模從850.00 億元增長至1732.00 億元，年復合增長率達15.30%；2014 年至2019 年，國內花灑行業市場規模約從34.15 億元增長至58.50 億元，年復合增長率達11.33%；2010 年至2017 年，瓷磚國內市場消費量逐漸增長，從69.70 億平方米增長至88.10 億平方米，年復合增長率達3.40%。衛浴行業中，智能化產品加速放量，其中智能馬桶的滲透率從2012 年的0.04%提升至2020 年的2.29%，提升空間仍舊很大。

箭牌家居深耕衛浴行業近30 年。公司專業從事陶瓷衛浴等全系列家居產品研發、生產、銷售與服務，旗下擁有箭牌家居、法恩莎和安華三個品牌。公司2020 年實現營業收入65.02 億元，YoY-2.34%；實現歸母凈利潤5.86 億元，YoY+5.80%；2021H1 實現營業收入33.36 億元，實現歸母凈利潤1.58 億元。

產品力：傳統產品勢頭依舊，新產品快速放量。2018-2021H1，衛生陶瓷產品收入相對穩定，維持在30.00 億元左右的水平，龍頭五金產品的收入穩步增長，由2018 年的12.91 億元增長至2020 年的16.36 億元，年復合增長率達12.57%；此外，公司不斷加大智能坐便器、智能恒溫花灑、智能恒溫龍頭等智能產品的研發和推廣，進一步加大抖音、VR 直播、小程序、貓寧、線下新零售體驗館等新興推廣渠道的投入力度，智能產品的收入快速增長。

品牌力：ARROW 箭牌連續兩屆世博會入駐中國館，成為指定陶瓷潔具供應商。借助宣傳影響力，公司積極開展營銷推廣與品牌建設，與天貓家裝合作聯動打響品牌知名度。2020、2021H1 公司分別投放銷售費用近5.39 億元、3.07 億元，銷售費用率分別達到8.29%、9.21%。

渠道力：形成渠道護城河，工程&家裝&電商持續發力。公司在20 多年的發展歷程中，建設了覆蓋廣、數量多、下沉深的龐大經銷網絡，截至2021 年6月底，公司的經銷商合計11491 家，分銷商合計6440 家，終端門店網點合計2827 家，經銷范圍覆蓋全國，渠道優勢明顯。公司進一步擴大工程和家裝渠道的銷售力度、挖掘客戶潛力，工程和家裝渠道的收入占比由2018 年的34.40%增長至2021H1 的38.20%，單客戶平均貢獻額由2018 年的261.37萬元提升至2020 年的785.61 萬元，年復合增長率高達73.37%，2021H1的單客戶平均貢獻額達到1139.48 萬元，客戶成長性帶來的收入增長十分明顯。此外，公司電商渠道發展迅速，公司電商收入由2018 年的4.92 億元增長至2020 年的10.30 億元，年復合增長率達44.68%，2021H1 公司電商收入達到5.90 億元。

毛利率顯著提升，高端化&智能化產品布置顯成效：公司整體毛利率從2018年的25.01%提升至2020 年的31.46%，主要得益于公司持續推動品牌升級深入中高端市場，同時不斷加大智能坐便器、智能恒溫花灑及智能恒溫龍頭等智能產品的研發和推廣，使智能產品收入占比提升。

風險提示：工程業務賬期超預期，市場競爭持續加劇，下游需求不及預期。