天風證券股份有限公司對三一重工給出買入評級，當前股價為15.71元。

三一重工(600031)

一、事件：公司公布2022年半年報

2022H1：1)公司實現營收400.72億元，同比-40.63%;2)實現歸母凈利潤26.34億元，同比-73.85%;實現歸母扣非凈利潤22.05億元，同比-76.48%;3)公司經營性現金流凈額29.86億元，同比-69.49%;4)毛利率22.50%，同比-5.64pct，歸母凈利率6.57%，同比-8.35pct;4)期間費用率為15.90%，同比+3.79pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為7.14%/3.12%/7.33%/-1.68%，同比分別變動1.24/1.23/2.80/-1.47pct;5)總資產1500.16億元，同比+3.72%，相較2021年底+8.27%;6)存貨193.91億元，同比+0.04%，相較2021年底+5.03%;7)合同負債22.80億元，同比+20.06%，相較2021年底+29.11%。

2022Q2：1)公司實現營收197.94億元，同比-41.76%，環比-2.39%;2)實現歸母凈利潤10.44億元，同比-76.97%，環比-34.31%;實現扣非歸母凈利潤11.17億元，同比-72.93%，環比+2.59%;3)毛利率22.84%，同比-3.64pct;歸母凈利率5.28%，同比-8.07pct。

二、點評：行業下行導致業績承壓，電動化+國際化進展順利

1)工程機械周期下行疊加特殊環境影響，公司業績承壓：

①分產品：混凝土機械、挖掘機械、起重機械、樁工機械、路面機械分別實現收入83.55、167.38、71.46、16.65、13.51億元，同比-52.80%、-35.64%、-49.08%、-53.58%、-25.00%;毛利率分別為20.91%、25.10%、15.67%、36.82%、27.56%，同比-6.05pct、-6.81pct、-5.67pct、-6.20pct、-2.20pct。②分地區：國內收入222.43億元，同比-58.18%，收入占比55.51%，毛利率21.04%，同比-8.23pct;國際收入165.34億元，同比+32.87%，收入占比41.26%，毛利率24.42%，同比-0.21pct。國內工程機械行業處于下行調整期，疊加宏觀經濟增速放緩、反復、工程有效開工率不足等因素影響，上半年工程機械市場需求減少，營業收入下降幅度較大。

2)電動化轉型進展順利，市場實現快速增長：

2022H1，公司推動電動化產品持續更新迭代，目前擁有電動起重機可售產品12款、電動攪拌車9款、電動自卸車28款、電動挖掘機9款、電動裝載機2款。其中，電動起重機和攪拌車市場份額均為行業第一。iSEE2新品，簽約共計1400臺自卸車與攪拌車的意向訂單。電動挖掘機與裝載機已實現市場化銷售。首批電動攪拌車通過歐標認證并銷往德國，完成電動攪拌車首次出海;同時，向歐洲銷售首臺80噸電動化履帶式起重機。

3)積極推入國際化戰略，海外市場取得較大突破：

①營業收入：2022H1，實現國際銷售收入165.34億元，同比大幅增長32.87%。分地區來看，亞澳區域73.2億元，增長29.2%;歐洲區域47.7億元，增長27.1%;美洲區域32.3億元，增長64.5%;非洲區域12.2億元，增長14.1%。分產品來看，挖掘機械75.56億元，同比增長50%;混凝土機械39.63億元，同比增長9.2%;起重機械23.86億元，同比減少5%;樁工機械等其他產品26.29億元，同比增長107.5%。

②市場份額：挖掘機械全球市場份額快速提升，海外市場份額接近8%，較2021全年提升1.3pct，各區域挖掘機市場份額及銷量均快速提升，其中，北美、南美挖掘機銷售增速超過80%，歐洲挖掘機銷售增速超過60%。混凝土泵車雙品牌聯合市場占有率達40%，履帶式起重機海外市場份額突破30%，市場份額居行業第一;攪拌車、混凝土攪拌站出口份額均快速提升。

三、盈利預計：維持“買入”評級

考慮到2022年宏觀經濟形勢不及預期、工程機械的周期性波動導致的以及特殊環境對公司經營業績的影響，我們對盈利預計進行了調整，2022-2024年，歸母凈利潤分別為61.28、73.72、88.67億元(前值：75.41、91.86、110.99億元)，對應PE為21.64、17.98、14.95倍，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟波動的風險;地緣動蕩的風險;原材料價格上漲的風險