比亞迪（002594）股票還值得持有嗎？券商2022年8月30日研報(bào)內(nèi)容摘要如下：

公司依托DM-i 及E3.0 兩大先進(jìn)技術(shù)平臺(tái)，技術(shù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品量價(jià)齊升，高端化路徑清晰。同時(shí)公司垂直一體化供應(yīng)鏈優(yōu)勢最大化抵御行業(yè)不可抗力影響。看好公司技術(shù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品力與品牌力持續(xù)向上，上調(diào)盈利預(yù)期，將公司2022-2024 年?duì)I收由3，485.2/4，595.0/5，956.5 億元調(diào)整為3，485.2/5，781.0/7，273.5億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤由82.7/137.4/195.6 億元調(diào)整為114.0/243.1/359.1 億元，對(duì)應(yīng)的EPS 由2.84/4.72/6.72 元調(diào)整為3.92/8.35/12.34 元，對(duì)應(yīng)2022 年8 月29 日313.55 元/股收盤價(jià)，PE 分別為80/38/25 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期；車市下行風(fēng)險(xiǎn)；新車型銷量不及預(yù)期。

汽車量價(jià)齊增 盈利超預(yù)期

產(chǎn)銷放量+高端化提振，營收持續(xù)高增。公司汽車業(yè)務(wù)（含電池等）2022Q2 營收為610.2 億元，同比+141.6%，環(huán)比+33.0%；比亞迪電子2022Q2 營收為227.6 億元，同比-7.6%，環(huán)比+8.7%。需求旺盛疊加垂直一體化供應(yīng)鏈優(yōu)勢，公司汽車產(chǎn)銷快速提升，2022Q2 汽車批發(fā)銷量為35.3 萬輛，同比+153.3%，環(huán)比+22.0%。結(jié)構(gòu)上，包含漢、唐等高端車型占比提升，公司汽車ASP 由2022Q1 的15.8 萬元提升至17.3 萬元。

利潤位于業(yè)績預(yù)告上限，三重改善共振，單車盈利加速提升。公司Q2 單車凈利潤為0.7 萬元，環(huán)比Q1 提升0.5 萬元。匯兌損益有所增利，但最核心還是主業(yè)拉動(dòng)，2022H1 公司匯兌損益為6.6億元，相比去年同期（-1.8 億元）有所增長。經(jīng)營層面：1）公司產(chǎn)銷快速提升，規(guī)模效應(yīng)大幅降低單車固定成本；2）結(jié)構(gòu)上，公司高價(jià)值量車型銷量快速提升，隨著漢DM-i/DM-p 及新款純電的導(dǎo)入，漢月銷中樞由1.2 萬輛提升至2.5 萬輛以上；22 款唐EV、海豹、唐DM-p 等高端車型陸續(xù)上市預(yù)計(jì)將加速公司盈利提升；3）終端調(diào)價(jià)貢獻(xiàn)逐步體現(xiàn)，公司于1 月及3 月分別展開兩次調(diào)價(jià)，合計(jì)調(diào)價(jià)幅度約4.7%-6.7%，結(jié)合公司2-3 個(gè)月交付期，我們判斷調(diào)價(jià)影響在Q2 有部分體現(xiàn)。規(guī)模效應(yīng)+結(jié)構(gòu)改善+終端調(diào)價(jià)三重因素共振，單車盈利加速提升。

純電+混動(dòng)雙輪驅(qū)動(dòng)，插混快速放量。公司純電+插混雙輪驅(qū)動(dòng)，DM-i 加速車型導(dǎo)入，驅(qū)動(dòng)銷量快速增長。今年1-7 月，公司純電乘用車?yán)塾?jì)銷量為40.5 萬輛，同比+241.5%；插混乘用車?yán)塾?jì)銷量為39.6 萬輛，同比+383.7%。我們預(yù)計(jì)在王朝+海洋雙網(wǎng)加持下，新車型的導(dǎo)入預(yù)計(jì)將驅(qū)動(dòng)銷量快速增長，全年銷量有望突破170 萬輛。

主打車型熱銷 新品延續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)

主打車型產(chǎn)品力強(qiáng)勢，高端化再突破。7 月漢銷量萬為輛2，.6其中漢DM 系列同比+387.3%，高端化水平快速提升。我們預(yù)計(jì)在22 款漢（EV+DM）加持下，漢家族的月銷中樞有望達(dá)3.0 萬 輛。唐銷量為1.2 萬輛，其中唐EV 同比+305.6%；宋銷量為3.9萬輛，同比+355.3%；秦銷量為3.4 萬輛，其中秦PLUS EV 同比+104.2%；元銷量為2.2 萬輛，其中元Plus 環(huán)比+18.0%。

下半年重要新品包括海豹、護(hù)衛(wèi)艦07 及騰勢D9。首搭CTB 技術(shù)的海豹于7 月29 日正式上市，截至上市當(dāng)天累計(jì)預(yù)售訂單超6萬輛；高端品牌騰勢于5 月16 日推出首款MPV 騰勢D9，自8月23 日正式上市以來24 小時(shí)大定認(rèn)購超1.5 萬輛；護(hù)衛(wèi)艦07也即將上市，公司新品延續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)，有望驅(qū)動(dòng)公司量價(jià)齊增。

品牌高端化提速 乘用車加速出海

高端化路徑清晰，產(chǎn)品矩陣多元。公司王朝+海洋網(wǎng)品牌持續(xù)向上，漢長期熱銷奠定了公司國產(chǎn)豪華的優(yōu)勢地位，漢DM-p將品牌售價(jià)進(jìn)一步提升至30 萬元以上，同時(shí)海豹的導(dǎo)入也豐富了高端產(chǎn)品矩陣；騰勢承前啟后，主要定位于30-50 萬元級(jí)別的豪華新能源市場；新的高端品牌有望于年底推出，預(yù)計(jì)定位達(dá)到50-100 萬元。我們預(yù)計(jì)高端產(chǎn)品加速導(dǎo)入下，公司整體ASP 有望快速上行。

海外市場布局加速，進(jìn)入日本及歐洲發(fā)達(dá)地區(qū)。7 月下旬，公司宣布進(jìn)入日本乘用車市場，元PLUS、海豚、海豹作為首批車型出海；8 月初宣布進(jìn)入德國、瑞典新能源汽車市場，預(yù)計(jì)10 月多家先鋒店將正式開業(yè)，首批車輛將于第四季度交付。

外銷內(nèi)銷雙管齊下，中長期成長路徑清晰。