博納影業(yè)（001330）還有多少成長空間？券商2022年8月18日研報(bào)內(nèi)容摘要如下：

公司以電影發(fā)行為起點(diǎn)，歷經(jīng)20 年已完成電影全產(chǎn)業(yè)鏈布局。博納影業(yè)于1999 年創(chuàng)立，累計(jì)出品影片超過 250 部，累計(jì)總票房超過 600 億元，出品《長津湖》《中國醫(yī)生》《紅海行動(dòng)》等優(yōu)質(zhì)影片。公司主營電影的投資、發(fā)行、院線、影院業(yè)務(wù)。2017-2019 年公司營業(yè)收入CAGR 為24.90%。2020年受疫情影響營業(yè)收入下降，2021 年?duì)I收已恢復(fù)疫情前水平。公司創(chuàng)始人于東合計(jì)控制博納影業(yè) 28.09%的股份，是公司的實(shí)際控制人。其他持股人包括黃曉明、章子怡等明星股東和其他投資機(jī)構(gòu)。

主旋律電影標(biāo)桿，導(dǎo)演及演員資源豐富，項(xiàng)目儲(chǔ)備充足。除疫情特殊影響的2020 年，公司近年每年穩(wěn)定輸出3-4 部主旋律影片，據(jù)貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)，2014-2021 年博納影業(yè)主投并上映票房過億的主旋律影片共11 部，累計(jì)實(shí)現(xiàn)票房收入211.59 億元，公司參與的主旋律影片票房2019 年和2021 年市占率約80%。主旋律影片相較于其他類型片的特點(diǎn)表現(xiàn)在：1）制作成本較高需要跨機(jī)構(gòu)合作，一般多個(gè)出品方參與；2）頭部項(xiàng)目具備較大的票房體量及較高投資收益率。公司作為民營企業(yè)有更高的靈活度，同時(shí)深度綁定明星及導(dǎo)演資源，制片經(jīng)驗(yàn)豐富，能力已被多次驗(yàn)證，我們認(rèn)為憑借以上優(yōu)勢公司項(xiàng)目成功概率較大，有望持續(xù)成為頭部并獲得較高的收益率。目前影片儲(chǔ)備包括《紅海行動(dòng)2》《血戰(zhàn)上甘嶺》等系列影片續(xù)集，同時(shí)也包括《一代梟雄》《無名》《少年時(shí)代》等新題材主旋律影片，豐富儲(chǔ)備保證公司中短期業(yè)績，資源優(yōu)勢及項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)形成護(hù)城河助力長期發(fā)展。

影院業(yè)務(wù)上座率高，發(fā)行業(yè)務(wù)占比穩(wěn)定貢獻(xiàn)持續(xù)現(xiàn)金流。

1）影院業(yè)務(wù)：2019年2 月博納影業(yè)取得電影院線牌照，截至2021 年底公司自有已開業(yè)影院101家（包括海外影院1 家），銀幕總數(shù)841 塊。2019-2021 年公司票房收入市場份額從2019 年的1.49%穩(wěn)步提升至2021 年的1.60%，公司在影投公司中的排名始終保持在行業(yè)前十名。公司電影院選址主要集中在經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)地區(qū)的商業(yè)中心，區(qū)域優(yōu)勢疊加高運(yùn)營效率使得2019-2021 年公司上座率始終高于市場整體上座率2pct 左右。

2）發(fā)行業(yè)務(wù)：自成立以來公司已發(fā)行影片超過 250 部，成為累計(jì)票房率先突破600 億元的民營電影發(fā)行公司，2021 年公司發(fā)行國產(chǎn)影片累計(jì)票房收入75.62 億元，占2021 年國產(chǎn)電影票房收入的18.94%。發(fā)行收入占比每年約30%左右，毛利率水平較高但波動(dòng)大，2019-2021 年分別為72%/52%/90%。公司在發(fā)行市場深耕多年份額穩(wěn)定，預(yù)計(jì)高毛利發(fā)行業(yè)務(wù)將持續(xù)貢獻(xiàn)現(xiàn)金流。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情的不利影響、影視作品不被市場認(rèn)可、稅收變化&稅收秩序規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)。