博納影業(yè)（001330）還值得投資嗎？基本面邏輯怎么樣？券商公司主旋律影片儲備豐富，過往《長津湖》《紅海行動》等多部主旋律商業(yè)片獲得較好的票房表現(xiàn)，對業(yè)績有較大拉動作用，同時主旋律市場的龍頭效應(yīng)顯著，更易獲得歷史事件故事資源，看好公司在未來三大檔期影片布局對業(yè)績催化。預(yù)計2022-2024 年，公司的歸母凈利潤分別為3.58/4.28/5.36 億元，同比增長分別為-1.4%/19.8%/25.2%，發(fā)行價對應(yīng)的PE 分別為19.3/16.1/12.9 倍。

風(fēng)險提示：電影票房和成本對公司盈利情況影響的考慮不全面的風(fēng)險、新冠肺炎疫情對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險、影視作品不被市場認可的風(fēng)險、稅收優(yōu)惠變化的風(fēng)險、凈資產(chǎn)收益率攤薄的風(fēng)險、面臨短視頻及線下劇本殺等新娛樂消費的沖擊的風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。

1、博納影業(yè)布局影視行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈。公司成立于2003 年8 月1 日，是國內(nèi)首家從事電影發(fā)行業(yè)務(wù)的民營企業(yè)，同年開始影視制作業(yè)務(wù)并不斷向下游拓展，自2019 年取得院線牌照，完成覆蓋投資、發(fā)行、院線、影院等影視行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈。2014 年12 月，公司與林超賢導(dǎo)演合作“山河海”三部曲中的首部《智取威虎山》上映，是公司較早投資的主旋律商業(yè)片，此后逐漸加大對主旋律商業(yè)片的投資，2021 年9 月，公司主投主控的主旋律商業(yè)片《長津湖》上映，超過《戰(zhàn)狼2》成為中國影史票房第一。

2、投資和發(fā)行業(yè)務(wù)：預(yù)計未來將以每年3 部主旋律商業(yè)片布局全年三大檔期，持續(xù)鞏固公司細分賽道地位。我們認為，公司在主旋律題材上的操作模式與漫威打造的系列英雄IP 異曲同工，視覺特效呈現(xiàn)歷史真實事件，提升影片吸引力，《紅海行動》《中國機長》和《長津湖》系列頻獲高票房，公司投資電影在中國電影票房榜前15 中占據(jù)5 位，成為拉動中國主旋律題材票房市占率的主力。過往較好的商業(yè)化表現(xiàn)，以及與多部門的良好合作經(jīng)歷，為公司后續(xù)獲得主旋律故事資源提供基礎(chǔ)，構(gòu)筑主旋律商業(yè)片的競爭壁壘。

3、院線和影院業(yè)務(wù)：影院數(shù)量穩(wěn)步增長，營收和毛利潤率仍有增量空間。院線業(yè)務(wù)方面，自2019 年獲得院線牌照，截至2021 年末，博納院線旗下共108 家加盟影院，905 塊銀幕，其中自有影院92 家，外部加盟16 家。影院業(yè)務(wù)方面，截至2021 年底，公司共有自建并管理影院101 家，841 塊銀幕，其中在上海、北京、深圳和成都布局超過5 家，2021 年獲得票房7.51 億元，市場占有率為1.60%，連續(xù)多年保持行業(yè)前十。