四維圖新（002405）還有多少成長空間？券商2022年8月16日研報內容摘要如下：

預計2022-2023 年收入為10.4 億、22.8 億，參考A 股SaaS 龍頭企業金山辦公（其處于2020-2021 年SaaS 高成長期PS 分別為38、26 倍），該類業務合理估值區間為270 億-395 億。暫不考慮公司旗下擁有的：中國最好的高精度定位服務商之一六分科技、最優質的乘用車聯網商之一四維智聯、國內頭部商用車前裝企業中寰衛星等眾多“獨角獸”，僅考慮傳統導航業務100 億估值（2014 年騰訊以11.73 億元入股公司11.28%股份作為產業資本定價基準）、芯片業務估值140 億（參考A 股同類芯片龍頭企業兆易創新19-20 年高成長期估值區間20-30 倍PS，保守給予杰發2022 年20 倍PS，對應估值140 億）+云服務估值270-395 億估值，公司目前合理估值區間在510 億-635 億。考慮目前云服務收入尚處于放量元年，中長期具備更高向上彈性。

風險提示：全球車市波動影響；業務整合進程不達預期；新技術研發進程不達預期；疫情爆發影響；芯片短缺影響；智能汽車需求不及預期。

公司2022上半年實現營業收入13.68 億元，同比增長14.22%；實現歸母凈利潤-0.35 億元，同比增長36.79%；實現扣非后凈利潤-0.35 億元，同比增長46.77%。

業績符合預期。此次中報業績無論是收入端，亦是利潤端均處于此前預告中樞，整體而言符合預期。從表觀數據看，公司業績增速可能不及一季度，但在預告點評中我們就已強調，如果“剝繭抽絲”其實公司中報情況是符合預期，甚至超預期的，原因在于：1）智芯：報告期內該業務實現營收2.12 億元，同比增長39.27%，符合我們此前預期（預期增速40%）。其中，我們判斷MCU 在行業供不應求的背景下，其收入增速或達到倍數級增長，而新一代座艙SoC 也已實現量產，并獲得多家乘用車和商用車客戶新的量產車型定點，公司預計多數項目將會在2023 年開始進入量產；2）智云：報告期內該業務實現營收8.47 億元，同比增長18.60%，從表觀增速看或不及預期，但我們在此前預告點評中也已提及，該業務的組成包含了相關企業大數據服務+基于針對車企的全棧式MaaS 服務等。而根據公司在中報預告中的表述，該業務受到影響的主要是相關企業大數據服務及相關的MaaS 地圖服務收入呈現增長。

根據我們的預估，2022 年H1數據及相關地圖MaaS服務（更多是新增量）預計超過1 億元，已實現“0-1”的巨大突破，同時考慮到“訂單公布-實施-量產收費”時間差，上半年更多收取的是平臺的搭建費，而“年費”形式的收入或將在下半年開啟，而根據訂單均價判斷，公司掌握的訂單或不止于現有公布的，因此后續該業務的成長更值得期待；另外，部分大數據業務需要說明的是，其主要受到疫情影響導致項目落地延后，并非“終止”，預計后續或將“回補”以充實業務彈性。

后續成長性值得期待。我們判斷，1）智芯業務：在充分證明競爭力后或將受益于“缺芯”，其車規級MCU 客戶規模，芯片出貨量與智芯業務收入或將同比均實現較大增幅；座艙SoC 也已獲得量產，后續隨著新定點的量產，成長性值得期待。此外，據公司公布信息顯示，在產能端，多條產品線均獲取了新增產能，新增產能將逐漸在Q4 釋放。

我們認為，在需求端保證的情況下，產能的釋放將有效提升該業務成長性，因此預計該業務或仍將維持高速增長；2）智云業務：展望下半年，隨著大數據服務合作項目的加速推動/增多，以及前期項目所帶來的“年費”收入的落地，我們預計“平臺搭建費+年費”均將呈現大幅增長趨勢，以帶動業績成長；3）智駕業務：受益于商業化量產合作的大幅增加（如2022 年6 月公司獲得定點，成為國內某頭部車廠2022 年9 月至2027 年9 月量產的部分L2車型的自駕方案商），我們預計其增速或達40%+；4）智艙業務：受商用車下滑影響較大，后續或有邊際修復可能。而在以上觀點下，結合公司收入的確認周期（主要釋放在Q3/Q4），我們認為下半年公司成長性仍然顯著，也更值得期待。