赤峰黃金（600988）這個股票好嗎？2022年8月10日券商評級內(nèi)容摘要如下：公司是成長型黃金企業(yè)，維持增持評級。美聯(lián)儲加息已至末期，美債長短期利率倒掛經(jīng)濟預(yù)期悲觀，預(yù)計22Q4 黃金價格有望上漲。公司聚焦黃金業(yè)務(wù)，國內(nèi)礦山技改+海外礦山收購，黃金產(chǎn)量快速提升。因黃金產(chǎn)量不及預(yù)期，下調(diào)22 年盈利預(yù)期，維持23-24 年盈利預(yù)期，預(yù)計2022-2024 年歸母凈利潤分別為10.2/17.8/24.7 億元（22-24 年原預(yù)估為12.9/17.8/24.7 億元），對應(yīng)PE 分別為31/18/13x，維持增持評級。

風險提示：黃金價格下跌，項目建設(shè)不及預(yù)期，疫情影響礦山開工

公司公布2022 年上半年業(yè)績， 略低于預(yù)期。1 ） 2022H1 實現(xiàn)營收30.5 億元（yoy+82.1%），主要系黃金量價齊升及金星資源納入合并范圍所致；歸母凈利潤4.1 億元（yoy+2.5%），扣非歸母凈利潤4.1 億元（yoy-1.4%），其中管理費用2.4 億元（yoy+398.8%），主要系金星資源并購的相關(guān)費用及金星資源納入合并范圍所致，財務(wù)費用0.4 億元（21H1 為-0.3 億元），主要系銀行借款增多。2）2022Q2 實現(xiàn)營收15.6億元（yoy+71.4%，qoq+4.8%），歸母凈利潤2.4 億元（yoy+2.0%，qoq+36.0%），扣非歸母凈利潤2.4 億元（yoy-2.8%，qoq+41.9%）。

黃金單位銷售成本環(huán)比下降。1）收入結(jié)構(gòu)：22H1 黃金收入25.2 億元（yoy+78.6%），占比82.8%，電解銅收入2.5 億元（yoy+205.6%），占比8.3%；2）銷量：22H1 黃金銷量6.5 噸（yoy+77.8%），電解銅銷量3830.3 噸（yoy+176.5%），22Q2 黃金銷量3.3噸（qoq+5.1%），電解銅銷量1513.5 噸（qoq-34.7%）；3）毛利率：黃金毛利率41.5%（yoy+4.2pct），電解銅毛利率51.8%（yoy-1.3pct）；4）價格：22H1 黃金價格386.4 元/克，電解銅價格6.6 萬元/噸。5）單位銷售成本：22H1 黃金單位銷售成本226.0 元/克（yoy-5.5%），22Q2 黃金單位銷售成本191.3 元/克（22Q1 為262.3 元/克，qoq-27.1%）。

成長型黃金礦企，聚焦黃金。國內(nèi)黃金礦山為吉隆礦業(yè)（100%）、華泰礦業(yè)（100%）、瀚豐礦業(yè)（100%）、五龍礦業(yè)（100%），保有黃金資源量約52.57 噸，海外礦山為Sepon 金銅礦（90%，2018 年并購），保有黃金資源量約158 噸，Wassa 金礦（55.8%，2022 年1 月完成交割），保有金資源量約364.8 噸，公司共計保有金資源量575.4 噸。此外，Sepon 銅金礦在現(xiàn)有礦區(qū)發(fā)現(xiàn)中重型稀土資源。

海外礦山貢獻增量，黃金產(chǎn)量快速增長。1）國內(nèi)礦山技改：2021 年底五龍礦業(yè)技改完成，選礦能力由1200 噸/日提升至3000 噸/日；啟動吉隆礦業(yè)1000 噸/日選廠升級改造項目（原為450 噸/日），建設(shè)周期18 個月，預(yù)計于2023 年6 月建成。2）建設(shè)海外礦山：萬象礦山回收率大幅提升，由 2021 年的 50%左右提升至目前的 70%左右，Discovery 采區(qū)深部斜坡道工程開工，預(yù)計2023 年投產(chǎn)后新增產(chǎn)能120 萬噸/年，并加緊編制中重型稀土資源儲量報告；2022 年1 月完成wassa 金礦交割，本年度黃金產(chǎn)量目標5.2 噸，力爭3-5 年年產(chǎn)不低于10 噸。3）預(yù)計22-24 年黃金產(chǎn)量分別為16/20/22噸。