赤峰黃金（600988）還有多少成長空間？券商2022年5月17日研報內容摘要如下：赤峰黃金于2021 年完成了采礦業以外的業務剝離。2021 年公司采礦業實現營業收入35.2 億元，營收占比約93%，采礦業務實現毛利約12.06 億。2021年黃金實現營業收入29.86 億元，同比+79%；毛利約8.69 億元，同比+13.8%。

公司自2018 年以來管理費用逐年下降。2019-2021 年管理費用分別為3.42億，3.25 億及2.35 億，管理費率由2017 年的9.5%降至6.22%。銷售費率由2017 年0.08%下降至0.02%。公司發揮自身黃金資源優勢，采取黃金租賃等方式有效控制財務費用，2020 年期利息收入首度超過利息費用。一季度實現營收14.87 億元，環比+33%，同比+94.9%。

資源總量增長迅速。截止2022 年Q1，公司擁有5 座金礦，合計擁有12 宗采礦權，18 宗探礦權，合計保有資源量約563.1 噸。公司控制的黃金礦石品位較高，均屬于國內當前少有的高品位富礦床；境外礦山資源儲備豐厚，萬象礦業及金星資源分別保有金資源量159.6 噸、364.8 噸。近三年礦產金毛利率分別為44.13%，46.08%及29.28%。

依靠回收率提升降低Sepon 礦成本。2018 年公司以現金形式收購 MMGLaos 的全部已發行股份，其子公司完成老撾最大有色金屬礦山Sepon 勘探運營工作，合計具有 1，247 平方公里范圍內的礦產資源勘采獨占權。2021年合計保有黃金資源量約158 噸，礦石量5，910 萬噸，平均品位2.7g/t。2021年產量不及預期，未來將提升回收率降低生產成本。

Wassa 礦全維持成本約1200$/oz，未來有較大下降空間。2018-2020 年，Wassa 金礦全維持成本分別為886$/oz，922$/oz 及1003$/oz。2021 年由于礦道施工、灌裝廠建設及新冠疫情影響，全維持成本提升至1150-1250$/oz。

公司未來在礦山層面將繼續實施豎井改造工程，提升生產效率與規模，有效降低生產成本，并通過簡化組織架構壓縮管理成本。

預計2022-2024 年實現歸母凈利潤12/15/20億元 ，對應PE 分別為21/17/13 倍。

風險提示：貴金屬價格下行、投產項目進度不達預期、公司礦山或同業風險、地緣風險、匯兌風險等。