西藏礦業(yè)（000762）未來還有潛力嗎？2022年5月1日券商研報內容摘要如下：優(yōu)質鉻鐵礦資源貢獻穩(wěn)定毛利、扎布耶二期鹽湖提鋰項目打開未來成長空間。我們上調公司2022-2024 年歸母凈利潤預期為7.47 億元、10.49億元、15.46 億元，對應2022 年4 月29 日收盤價，2022-2024 年PE 依次為23、17、11 倍。

風險提示：終端需求不及預期；鋰價大幅下跌；項目進展不及預期。

主營業(yè)務量價齊升，助力2021 年和22Q1 業(yè)績釋放。（1）鋰：2021 年公司鋰產(chǎn)品實現(xiàn)營收3.24 億元，同比增長1355.06%，營收和毛利占比達50.24%和 52.54%。受益于扎布耶一期技改，2021 年全年鋰精礦產(chǎn)量9016 噸，同比增長96%；（2）鉻：2021 年公司鉻產(chǎn)品實現(xiàn)收入3.16 億元，同比增長0.25%；毛利1.69 億元，同比增長720.56％，營收和毛利占比達49.08%和47.10%。鉻產(chǎn)品全年產(chǎn)量14.1 萬噸，同比大幅增24.2%。（3）受益于下游需求旺盛，2021年鋰、鉻產(chǎn)品市場價格大幅上升，進一步增厚公司利潤（4）展望：預計公司2022年業(yè)績將由鋰精礦驅動，公司鋰精礦于每年年底收獲、第二年進行銷售，2021 年鋰精礦產(chǎn)量大幅上漲將成為2022 年業(yè)績主要驅動力。

優(yōu)異資源稟賦帶來顯著成本優(yōu)勢，中國本土優(yōu)質鋰資源將獲戰(zhàn)略重估。（1）扎布耶鹽湖富含多種金屬資源，鋰品位高居世界第二。目前扎布耶二期項目準備工作進展順利，1.2 萬噸碳酸鋰產(chǎn)能或可于2023 年建成投產(chǎn)，隨著寶武入主后，在資金、技術、管理等層面的支持提升，預計扎布耶鹽湖開發(fā)大幅提速。（2）據(jù)可研測算，二期項目扣除折舊和各種費用后的完全成本4.25 萬元/噸，扣除副產(chǎn)品收益后的完全成本達到2.41 萬元/噸，提鋰成本低于青海鹽湖，且處于全球鹽湖提鋰成本曲線左側，盈利能力可期（3）我國鋰資源高度依賴澳大利亞進口，目前國內鹽湖鋰資源占比高達70%，而西藏地區(qū)含有豐富的鹽湖鹵水鋰資源，扎布耶鹽湖的開發(fā)有望引領西藏鹽湖開發(fā)由0 到1 的突破，在資源自主可控目標下，國內鹽湖提鋰戰(zhàn)略價值迎來重估。

2022-2027 投資規(guī)劃清晰，鉻鋰開發(fā)龍頭成長可期。2022 年公司將通過持續(xù)提升扎布耶一期鋰精礦產(chǎn)量和羅布莎鉻礦產(chǎn)量，力爭國內鹽湖鋰鹽市占率達5%。根絕公司2021-2027 年投資規(guī)劃，2021-2024 年公司長期投資項目共計劃投資總額7.85 億元；固定資產(chǎn)投資項目共計劃投資總額61.50 億元。隨著資本開支的大幅增加，公司預計2025 年將形成3-5 萬噸的的鋰鹽規(guī)模。