江淮汽車前景如何？未來還有潛力嗎？2022券商研報內容摘要如下：下調2022 年凈利潤預期68.6%至3.08 億元。23 年后，商用車行業有望復蘇，乘用車市場持續向好，引入2023 年凈利潤預期7.05 億元。當前股價對應2023 年35.6 倍市盈率。維持跑贏行業評級，下調目標價39.1%至14.30 元，對應44.3 倍2023年市盈率。

風險：商用車復蘇不及預期，乘用車銷量不及預期。

公司2021 年收入403.1 億元，同比-6.0%；歸母凈利潤2.0 億元，同比+40.2%；扣非凈利潤-18.8 億元，虧損小幅擴大。對應4Q21 收入95.1 億元，同比-21.0%，環比+13.7%；歸母凈利潤518 萬元，同比-94.8%，環比轉正。全年業績低于預期，主要因重卡銷量大幅下滑，乘用車虧損超預期所致。

發展趨勢

商用車市場需求自高位回落，乘用車走量帶來利潤率承壓。卡車行業景氣度自20 年高點回落，21 年國五切國六排放標準，高排放車型需求受抑制。

江淮重卡全年銷量同比-36.9%，卡車銷售收入降至188.5 億元，為2015 年以來最低水平，同時客車全年銷量同比-32.8%。21 年國際原油價格持續上漲，進一步影響大型商用車消費成本，行業復蘇較為緩慢。

毛利率持續滑坡，受生產成本和費用提升影響較大。商用車銷量減少導致成熟產線成本規模效應遞減；乘用車新品牌處在市場開拓階段，市占率提升而毛利率尚未轉正，給利潤水平帶來壓力。管理費用率同比+0.2ppt 至4.4%，研發費用率同比-0.5ppt 至3.4%。對部分長期資產計提減值準備3.43 億元，少數股東權益帶來1.9 億元歸母凈利潤。

開拓乘用車市場初見成效，持續合作提升品牌競爭力。繼2020 年推出思皓X8，江淮持續推出SUV 系列/X7/X4/E20X/E40X/E50A/QX 車型，21 年全年SUV 銷量達193，759 輛，同比+117.6%，思皓A5/E10X/曜轎車銷量穩定增長。全年銷售新能源汽車134，118 輛，同比增長169.1%。江淮抓住乘用車賽道電動化智能化轉型機遇，打造“星際數字座艙”和“智能轎跑”精品車型，初步樹立品牌形象。與大眾合作實質落地，大眾安徽研發中心正式投入使用。受益于EV 市場需求增長，全年交付蔚來約9.3 萬輛，雙方聯合成立江來公司，合作層次再上臺階。我們看好“新四化”下乘用車市場的長期景氣度，江淮有望深化合作并建立第二增長曲線。