江淮汽車（600418）還值得持有嗎？2022年9月1日券商評級內容摘要如下：在電動化的轉身過程中，江淮汽車的發展模式具有獨特性，也具有獨特的研究價值。公司旗下的大眾安徽將在3-5 年后成為大眾集團在華重要布局節點，有望成為大眾在華的第三極。由于上半年商用車市場整體較為低迷，再疊加原材料價格上漲等因素的影響，調整公司2022/23/24 年EPS 預估為-0.39/0.06/0.16 元（ 原預估為0.15/0.24/0.28 元）。受原材料價格等因素的影響，2022H1 公司利 潤承壓轉虧，采用PB 法進行估值，給予公司2023 年3 倍的PB，對應目標價20 元，維持“增持”評級。

風險因素：芯片等零部件短缺恢復程度不及預期；新能源車滲透率不及預期；大眾安徽工廠建設進度不及預期；公司新車型上市時間不及預期；公司與華為合作推動不及預期等。

新能源車銷量同比增加，大眾安徽有望成為大眾在華第三極。分業務來看，

（1）商用車方面，今年上半年公司銷售輕型貨車（含中型貨車）9.53 萬輛，同比-28.1%；銷售重型貨車0.72 萬輛，同比-72.2%。商用車銷量整體下滑，主要原因為受行業整體需求不振影響。

（2）乘用車方面，今年上半年公司銷售MPV0.95萬輛，同比-50.3%；銷售SUV9.58 萬輛，同比+9.4%。其中純電動乘用車銷量8.01 萬輛，同比+44.0%；上半年思皓新能源同比去年銷量翻番，增幅高于行業平均水平，公司向新能源車方向轉型初見成效。

（3）出口方面，上半年公司實現出口4.87 萬輛，同比+42.7%，公司皮卡產品在海外市場尤受歡迎。此外，根據大眾集團的電動車規劃，大眾安徽有望被打造為下一代純電車型的核心生產基地，引入MEB、SSP 造車平臺，帶來江淮汽車實現外延合作的重大機遇。未來引入的SSP 平臺將是一個“超級平臺”，在成本端和延展性方面競爭力突出。

我們預計大眾安徽建成有望打破“南北大眾”二分天下的格局，成為大眾在中國市場的第三極。

代工業務進展順利，協同效應有望進一步加深。公司與蔚來汽車、華為公司已展開深入合作。其中，公司與蔚來汽車合作建成的世界級智造工廠擁有國內自主品牌首條高端全鋁車身生產線，是蔚來汽車ES6/ES8/EC6/ET7/ET5 等車型的代工廠，有望充分享受蔚來成長帶來的利潤增幅。2021 年5 月，蔚來汽車與公司再度簽訂3 年合作協議，公司代工產能擴大至24 萬輛，2022 年上半年公司與蔚來合作交付約5.2 萬輛。

公司與蔚來汽車聯合打造的智造工廠，采用“互聯網+智造”模式，擁有國內自主品牌首條高端全鋁車身生產線，焊裝整體自動化率高達 97.5%。公司有望與更多合作伙伴實現更深化的代工業務，代工業務有望繼續提振公司收入。