今日券商研報內容摘要如下：醬酒是白酒行業中增速最快的主流香型，預計2025 年醬酒行業將實現收入約3500 億元（占行業44%），5 年復合增速約18%。看好醬酒行業的強勁向上勢頭以及茅臺帶領下的長期發展空間；看好未來醬酒中有望誕生1-2 家酒企，沖擊茅五之后的龍頭第二梯隊；關注醬酒對次高端白酒現有格局的沖擊。

展未來：3500 億規模可期，品牌盛宴來臨。2025 年，中性預計醬酒行業營業收入將達到3500 億元左右，營收占比將達到44%、較2020 年提升約17pcts，2020-25 年CAGR 約18%。分價格帶來看，2000 元以上價格帶，預計茅臺將繼續遙遙領先；千元價格帶，茅臺1935 作為后起之秀望實現一定突破；300-800元次高端價格帶，醬酒望占半壁江山，收入有望達到約900 億元、約占白酒行業的45%，對濃香型次高端酒挑戰較大；300 元 以下大眾酒消費市場，醬酒仍難以有明顯優勢。

分區域來看，河南、廣東、山東等成熟市場已樹立較好樣板，市占率基本已經達到50%及以上，在濃香酒傳統優勢次高端價格帶已經能分庭抗禮，同時醬酒內部品牌分化明顯，小品牌和貼牌酒加速出清；廣西、北京、江蘇、浙江、河北等市場醬酒氛圍也越來越濃厚，市場份額有望進一步提高。

三階段發展，頭部望顯強勢。2022—2025 年前后：預計行業內部加速分化，頭部品牌強者恒強。當下醬酒品牌&產品基本已完成占位，產能逐步從供不應求轉向供需平衡背景下，頭部品牌和中小品牌差距將進一步拉大。2025 年前后——醬酒成熟期：醬酒頭部品牌再分化，有望誕生超級品牌。

決勝更遠發展在于各酒企高端/次高端產品空間（品牌力/產品結構）。各香型百花齊放，濃香、醬香、清香、其他各香型龍頭酒企有望共筑行業繁榮。

風險因素：宏觀經濟不及預期；渠道庫存集中釋放風險；白酒行業競爭加劇；疫情反復超預期；食品安全問題。