3月22日，上海證券交易所官網公布了首批受理的科創板上市企業名單。雖然有2家醫藥相關企業入圍，但均不是創新藥企業。創新藥的開發是需要大量資金投入來驅動的。德勤最新數據顯示：現在從頭開發一個新藥需要耗費21.8億美元，這個數字幾乎是2010年(11.8億美元)時候的2倍(詳見：德勤2018最新數據：上市一個新藥需22億美元，新藥研發投資回報率創歷史新低)。

在今天，新藥研發不僅是一項科技密集型的工作，更是一項需要資本連續接力的工作。而科創板的設立，肩負著支持優質科創企業發展的重任，是經濟增長新舊動能轉換的重要支持力量，從中央到地方、從證監會到交易所，各級領導都非常重視，一些地方還出臺了對科創板上市的支持政策。

科創板拓寬了創新型醫藥企業融資渠道， 未來生物制藥板塊也可能成為科創板的主力板塊。有分析師認為，科創板有望對標納斯達克超萬億市值的生物制藥板塊。不過，市場上傳聞科創板要求承銷商進行一定比例(大約2%~5%，暫未具體透露)的跟投，使得券商相對比較謹慎，不敢輕易 推票 。

對于擬上市的創新藥企業來說，在科創板，港交所，納斯達克當中選擇哪里上市可能是比較糾結的過程。以下主要是闡述了不同資本市場的上市標準及上市難易程度。

不同資本市場的上市標準

首先，科創板上市共有5套標準，對于研發驅動型的生物醫藥企業而言，有2套標準符合。標準二要求公司市值不得低于15億元，最近一年營收不低于2億，最近三年研發投入合計占總營收的比例不低于15%;標準五要求公司市值不得低于40億元，醫藥企業需取得至少一項一類新藥Ⅱ期臨床試驗批件。這兩套標準可以說是為目前創新藥械企業、 CRO/CMO、前沿療法公司上市提供便利，拓寬了融資渠道 。

具體而言，以下是科創板、港交所以及納斯達克不同市場的上市標準，其中科創板為5套標準滿足其一即可，港交所需要同時滿足4套標準，納斯達克全球市場為4套標準滿足其一即可。

某醫藥行業一級市場投資者告訴記者，創新藥企業的估值過去一般以其最近一輪的融資乘以10計算，因此企業市值能否滿足，也很容易判斷。也有投資者指出，科創板的開通，創新藥估值體系轉變。風險修正的現金流折現法(rNPV 法)更為適合科創板允許未盈利的研發型企業上市，這將帶來估值體系的轉變。

不同板塊的上市難易程度

作為全球第一熱門的科技股集中地，納斯達克象征著新經濟、新科技，在全球股票市場中一度保持著反傳統的新銳形象。其最大的反傳統特點在于：不在意眼前、更關心明天，對上市企業沒有設置嚴格的財務要求，多年來吸引了眾多被傳統市場拒之門外的新技術公司。

與A股市場緊盯多個財務指標不同，納斯達克上市標準的最大特點就是靈活變通，不僅設置了三個難度的市場層級，還在每個層級中提供了不同上市標準。這意味著，企業只要在盈利、凈資產規模、資產規模、市值規模、運營時間等指標中有部分指標較為理想，即有機會申請上市，不需將所有指標都做得面面俱到。在科創板和港交所未開通生物科技公司IPO 綠色通道 前，去納斯達克上市對研發型藥企來說顯然是最優選擇。

由于香港聯交所IPO新政，2018年出現了第一家在美股和港股同時公開上市的中國生物醫藥公司——百濟神州。只是，對于部分赴港IPO的創新藥企而言，上市后的市值走向并不是十分樂觀。

科創板、納斯達克還是港交所，究竟去哪兒?

對企業而言，選擇去科創板、納斯達克還是港交所，是在選擇不同的上市路徑;而對證券交易所而言，他們彼此之間存在競爭的關系，優質企業(標的)是成為他們私下互相競爭的對象。比如納斯達克近日在其交易所幕墻上為某國內大牛創辦的企業順利完成B輪融資打出了 祝賀語 ，就是一種邀其前去上市的做法。

從近日各大券商舉辦的科創板上市培訓會的反饋來看，相比港股，科創板對已經 小有盈利 的企業可能更有吸引力。比如復旦張江，其已經在港股上市，去年實現盈利1.51億元，同比增長超100%;比如微芯生物，其研發的抗癌藥物西達本胺已經在2014年上市，2017年進入了國家醫保，接下來擬借資本市場進一步推動后續管線開發。

而對于未盈利公司而言，如果上市是為了融資以求生存可能是在冒著更大風險，萬一企業不能通過上市手段融資成功，出現利空局面，甚至退市，反而賠了夫人又折兵。尤其是對一些之前設立的是紅籌架構或者VIE模式，引進的投資者很多都是境外投資者，后者可能對境外市場更熟悉更信任，自然也會更偏好境外市場。另一面，對于紅籌改國內科創板上市，也需要考慮額外的咨詢、發行成本。

還有投資者認為，不同交易市場對創新藥企的關注點有所不同，比如對于納斯達克和港交所而言，投資者相對更加關心企業的上半場(即臨床數據);而在A股，即便是科創板，由于中國投資人對風險的偏好 ，可能依舊更傾向于關心企業的下半場(即財務數據)。