事件：3月26日晚，武漢精測電子集團股份有限公司發布公告，將于2019年3月29日發行3.75億元可轉債。對此我們進行簡要分析，結論如下：

債底為77.88元，YTM為2.83%。精測轉債期限6年，債項評級為AA-，票面面值為100元，票面利率第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年2.5%。到期贖回價格為票面面值的112%（含最后一期年度利息），按照中債6年期AA-企業債到期收益率（2019/3/26）7.30%作為貼現率估算，債底價值為77.88元，純債對應的YTM為2.83%，債底保護性較弱。

平價為97.29元，各條款看點有限。轉股期為自發行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日，初始轉股價為75.88元/股，精測電子（300567.SZ）3月26日的收盤價為73.82元，對應轉債平價為97.29元。精測轉債的下修條款為：15/30，85%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：30，70%，各條款看點有限。

預計精測轉債上市首日價格在102~104元之間。精測轉債當前的平價水平為97.29元。可參照的平價可比標的為鈞達轉債，其平價為97.24元，當前的轉股溢價率水平為9.22%。可參照的規模可比標的是聯泰轉債，當前轉股溢價率為3.89%。考慮到精測轉債債底保護性不強，評級和規模的吸引力相對較弱，預計轉股溢價率在5%~7%之間，對應的上市首日價格在102~104元區間。

預計配售比例在35%左右。彭騫直接和間接合計持有公司30.21%的股份，為公司的實際控制人。公司控股股東彭騫將參與本次發行的優先配售，承諾認購金額合計不低于1.0億元，占發行金額的26.67%。在此基礎上，我們預計配售比例在35%左右，那么網上投資者可申請的規模為2.44億元左右。

預計中簽率在0.044%-0.049%。精測轉債總申購金額為3.75億元，若配售比例為35%，那么可供投資者申購的金額為2.44億元，若網上申購戶數為50萬~55萬之間，單戶申購金額為100萬元，預計中簽率在0.044%-0.049%之間。

考慮到精測轉債債底保護性不強，評級和規模的吸引力不高，但轉債當前的平價水平不算低，各條款中規中矩，建議投資者可以適度參與一級申購。

風險提示：股市波動帶來風險、正股業績不及預期等。

一、精測轉債基本要素分析

3月26日晚，武漢精測電子集團股份有限公司（以下簡稱 精測電子 ）發布公告，將于2019年3月29日發行3.75億元可轉債，此次募集資金將用于蘇州精瀨光電有限公司年產340臺套新型顯示智能裝備項目。以下我們對精測轉債的申購價值進行簡要分析，供投資者參考。

債底為77.88元，YTM為2.83%。精測轉債期限為6年，債項評級為AA-，票面面值為100元，票面利率第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年2.5%。到期贖回價格為票面面值的112%（含最后一期年度利息），按照中債6年期AA-企業債到期收益率（2019/3/26）7.30%作為貼現率估算，債底價值為77.88元，純債對應的YTM為2.83%，債底保護性較弱。

平價為97.29元，各條款看點有限。轉股期為自發行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日，初始轉股價為75.88元/股，精測電子（300567.SZ）3月26日的收盤價為73.82元，對應轉債平價為97.29元。精測轉債的下修條款為：15/30，85%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：30，70%，各條款看點有限。

總股本稀釋率為3.02%。若按精測電子（300567.SZ）初始轉股價75.88元/股進行轉股，轉債發行對總股本的稀釋度和流通盤的稀釋度分別為3.02%和5.91%，攤薄壓力較小。

二、投資申購建議

預計精測轉債上市首日價格在102~104元之間。精測轉債當前的平價水平為97.29元。可參照的平價可比標的為鈞達轉債，其平價為97.24元，當前的轉股溢價率水平為9.22%。可參照的規模可比標的是聯泰轉債，當前轉股溢價率為3.89%。考慮到精測轉債債底保護性不強，評級和規模的吸引力相對較弱，預計轉股溢價率在5%~7%之間，對應的上市首日價格在102~104元區間。

預計配售比例在35%左右。彭騫直接和間接合計持有公司30.21%的股份，為公司的實際控制人。公司控股股東彭騫將參與本次發行的優先配售，承諾認購金額合計不低于1.0億元，占發行金額的26.67%。在此基礎上，我們預計配售比例在35%左右，那么網上投資者可申請的規模為2.44億元左右。

預計中簽率在0.044%-0.049%。精測轉債總申購金額為3.75億元，若配售比例為35%，那么可供投資者申購的金額為2.44億元，若網上申購戶數為50萬~55萬之間，單戶申購金額為100萬元，預計中簽率在0.044%-0.049%之間。

考慮到精測轉債債底保護性不強，評級和規模的吸引力不高，但轉債當前的平價水平不算低，各條款中規中矩，建議投資者可以適度參與一級申購。

三、正股基本面分析

精測電子是一家從事TFT-LCD（液晶顯示器）、PDP（等離子體顯示器）和OLED平面顯示信號測試技術的研發、生產和銷售的高新技術企業，也是目前國內平面顯示信號測試領域的龍頭企業。

公司技術優勢突出。公司是國內較早開發出適用于液晶模組生產線的3D檢測、基于DP接口的液晶模組生產線的檢測和液晶模組生產線的Wi-Fi全無線檢測產品的企業，也是行業內率先具備8k×4k模組檢測能力的企業。經過多年的發展，公司Module制程檢測系統的產品技術已處于行業領先水平，技術優勢明顯，為公司的快速發展奠定了基礎。

主營結構多元化。公司的主營產品包括模組檢測系統、面板檢測系統、OLED檢測系統、AOI光學檢測系統和平板顯示自動化設備。公司通過持續不斷的研發創新與產品升級，已形成光、機、電一體化的能力，并具備平板顯示檢測全面解決方案能力。

2017年，AOI光學檢測系統收入4.06億元，占比45.36%；模組檢測系統收入3.32億元，占比37.09%；OLED檢測系統收入0.22億元，占比2.46%；平板顯示自動化設備收入0.90億元，占比10.06%；面板檢測系統收入0.35億元，占比3.91%；其他業務收入0.09億元，占比1.01%。

經營業績較好。公司2016、2017、2018年的營業收入分別為5.24、8.95、13.90億元，同比增長25.50%、70.81%、55.24%，保持較高增長態勢。公司2016、2017、2018Q3的凈利潤分別為0.90、1.69、2.06億元，同比增長16.29%、87.69%、81.90%，增速較高。

公司毛利率高于同業平均水平。截止2018Q3，公司毛利率為50.88%，比同業平均水平高6.73個百分點，盈利能力較好。

公司2018Q3的銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為8.28%、17.85%、1.04%。其中，銷售費用為7，280.96萬元，同比增加64.95%，主要系銷售規模擴大所致；管理費用為5，820.95萬元，同比增加49.62%，主要系職工薪酬增加所致；財務費用為918.53萬元，同比增加790.74%，主要系利息增加所致。

公司2018Q3的流動比率和速動比率分別為1.67和1.31，償債能力有所下降。

四、風險提示

股市波動帶來風險、正股業績不及預期等。