作為插座、面板行業(yè)的龍頭企業(yè)，公牛集團(tuán)股份有限公司(簡稱 公牛集團(tuán) )IPO終于在排隊(duì)7個(gè)月后，有了新的動(dòng)向。

日前，公牛集團(tuán)在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股說明書，本次擬登陸上交所發(fā)行不超過6000萬股，募集資金48.87億元，主要用于公司墻壁開關(guān)插座、轉(zhuǎn)換器等主營業(yè)務(wù)相關(guān)的投資項(xiàng)目。

對于公牛集團(tuán)來說，上市是公司快速壯大發(fā)展的重要一步。若以此次IPO的募資額與股比計(jì)算，公牛集團(tuán)目前的估值約為489億元，公牛集團(tuán)創(chuàng)始人阮立平、阮學(xué)平兄弟身家已達(dá)422億元。

2015年-2017年，公司連續(xù)大手筆現(xiàn)金分紅，上述兩股東累計(jì)分紅32億元，占公司同期累計(jì)歸母凈利潤的87%。此外，近三年，公司凈利潤累計(jì)達(dá)43.69億元，卻沒將其投入再生產(chǎn)，而同期累計(jì)耗資56.5億元買理財(cái)。

對此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對長江商報(bào)記者表示， 公牛集團(tuán)IPO前突擊分紅，卻對內(nèi)不肯將凈利潤投入再生產(chǎn)，性質(zhì)極其惡劣，為了上市圈錢的嫌疑很大。

值得一提的是，此前公牛集團(tuán)還身陷侵權(quán)糾紛，原告通領(lǐng)科技開出10億元人民幣的天價(jià)索賠金額。

5月30日，長江商報(bào)記者就以上問題向公牛集團(tuán)發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿前對方未予以回復(fù)。

兩股東3年分紅32億

小小的插座，也有大大的生意。

5月23日，公牛集團(tuán)更新了IPO申報(bào)稿，新增了2018年的數(shù)據(jù)。本次IPO，公牛集團(tuán)擬發(fā)行不超過6000萬股，募資48.86億元，主要用于公司墻壁開關(guān)插座、轉(zhuǎn)換器等主營業(yè)務(wù)相關(guān)的投資項(xiàng)目，在上交所主板上市。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2016年—2018年，公牛集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.66億元、72.4億元和90.6億元;凈利潤分別為14.07億元、12.85億元和16.77億元，合計(jì)43.69億元;扣非凈利潤分別約為12.14億元、12.01億元、15.56億元。

此外，招股書顯示，2016年至2018年之間，公司經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流分別高達(dá)17.7億元和11.6億元和19.1億元。每年十多億的利潤，公牛并沒有進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)，而是悉數(shù)購買理財(cái)和進(jìn)行投資，3年間，公牛集團(tuán)投入理財(cái)產(chǎn)品和私募基金等相關(guān)產(chǎn)品資金分別高達(dá)21.3億元、13億元和22.2億元，合計(jì)56.5億元。

截至2018年12月31日，月賺上億的公牛集團(tuán)凈資產(chǎn)僅有32.5億元，總資產(chǎn)51.6億元，在數(shù)額上也就比報(bào)告期的累計(jì)凈利潤多出近8億元。此外，公司賬面上的現(xiàn)金也并不多，截至2018年12月31日，公牛集團(tuán)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)余額僅為2.18億元。

長江商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，其實(shí)公牛集團(tuán)相當(dāng)部分的利潤已被用作分紅。近四年來，除了2018年未進(jìn)行利潤分配，2015年，公司現(xiàn)金分紅5億元，占當(dāng)年歸母凈利潤的50%;2016年，公司現(xiàn)金分紅5億元，占當(dāng)年歸母凈利潤的35.6%;2017年，公司現(xiàn)金分紅22億元，占當(dāng)年歸母凈利潤的171.21%。

統(tǒng)計(jì)下來發(fā)現(xiàn)，公牛集團(tuán)3年累計(jì)分紅高達(dá)32億元，占公司3年累計(jì)歸母凈利潤的87%。其中，2017年公司凈利潤下降，卻一口氣分了22億，是分紅最多的一年。此舉被市場質(zhì)疑IPO前突擊分紅。

值得注意的是，由于公牛在2017年前的股東僅為阮立平、阮學(xué)平兄弟，所以32億元的分紅均歸兩人所有。

公牛集團(tuán)是一個(gè)不折不扣的家族企業(yè)。招股書顯示，阮氏家族成員合計(jì)持有公司股權(quán)96.63%。公司實(shí)控人阮立平、阮學(xué)平二人合計(jì)持有公司股權(quán)95.876%，二人的姐妹阮亞平、阮小平及阮幼平，通過凝暉投資合計(jì)持有公司股權(quán)0.754%。

阮氏家族累積獲得高額分紅，公牛集團(tuán)近年來沒有將凈利潤投入再生產(chǎn)，在每年都有超10億元閑置資金的情況下，公司為什么還要募資48.87億元?

對此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在接受長江商報(bào)記者采訪時(shí)說道， 公牛集團(tuán)IPO前突擊分紅，卻對內(nèi)不肯將凈利潤投入再生產(chǎn)，性質(zhì)極其惡劣，為了上市圈錢的嫌疑很大。這樣的公司上市后管理層是否會(huì)對公司負(fù)責(zé)，很值得懷疑。

在他看來， 公牛集團(tuán)理財(cái)產(chǎn)品并非穩(wěn)賺不賠，未來或會(huì)對公司業(yè)績產(chǎn)生不良影響。實(shí)際上，目前大部分公司購買的銀行理財(cái)產(chǎn)品，資金最終卻流向了信托計(jì)劃。而近年來頻頻出現(xiàn)的信托計(jì)劃延期兌付、債券違約等狀況，說明公司投資理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)亦不容忽視。

主營業(yè)務(wù)毛利率逐年下滑

據(jù)了解，公牛集團(tuán)的主要業(yè)務(wù)是以轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座為核心的民用電工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其主要包括轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座、LED 照明、數(shù)碼配件等電源連接和用電延伸性產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于家庭、辦公等用電場合。

從公司主營業(yè)收入來看，主要為轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座、LED照明、數(shù)碼配件及其他相關(guān)配套產(chǎn)品的銷售收入。招股書顯示，2016-2018年期間，公司主營業(yè)務(wù)收入分別為53.6億元、72.2億元和90.5億元;分別占營業(yè)收入的比重分別為99.86%、99.79%、99.79%，集中程度很高。

從分項(xiàng)來看，轉(zhuǎn)換器已經(jīng)是公司成熟支柱業(yè)務(wù)，收入占比維持在50%以上，目前在售產(chǎn)品含41大系列、2800多個(gè)品種。

而墻壁開關(guān)插座業(yè)務(wù)，為公司第二大支柱戰(zhàn)略重點(diǎn)業(yè)務(wù)，收入占比維持在30%左右，主要分為裝飾開關(guān)插座和白開關(guān)插座，已推出多種裝飾面板設(shè)計(jì)和適用于不同應(yīng)用場合的33大系列、超過3000個(gè)品種的產(chǎn)品。

需要注意的是，作為公司新拓展的品類，LED照明行業(yè)國內(nèi)外品牌眾多，競爭相當(dāng)激烈，如飛利浦、歐司朗、歐普照明(32.57 -1.15%,診股)等，目前，公牛集團(tuán)在LED照明領(lǐng)域還只是一個(gè)新進(jìn)入者。

從公司毛利率來看，2016年、2017年和2018年主營業(yè)務(wù)毛利率分別為45.21%、37.79%和36.62%，呈現(xiàn)逐步下降的趨勢。同期，公牛集團(tuán)LED照明的業(yè)務(wù)毛利率分別為28.51%、29.40%、29.31%，可以說拉低了公司的整體毛利率水平。

另外，長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，公牛集團(tuán)目前存貨規(guī)模也較大，2016年末、2017年末和2018年末，公司存貨金額分別為4.61億元、9.62億元，8.11億元。2017年存貨出現(xiàn)翻倍增長，說明公司產(chǎn)品存在一定的滯銷風(fēng)險(xiǎn)。

特別是2018年一季度，公牛集團(tuán)存貨金額高達(dá)8.48億元，僅僅一個(gè)季度，公司的存貨金額已經(jīng)接近去年整年的水平。報(bào)告期內(nèi)，存貨周轉(zhuǎn)率則從最高點(diǎn)的6.92次/年下降至6.64次/年，也說明產(chǎn)品變現(xiàn)能力減弱。

涉10億元專利侵權(quán)案

值得一提的是，與前次披露的招股書相比，此次更新的招股書還披露了新增的訴訟事項(xiàng)。

2018年12月，江蘇通領(lǐng)科技有限公司(下稱 通領(lǐng)科技 )對公牛集團(tuán)提起了訴訟。該訴訟涉及一項(xiàng)發(fā)明專利和一項(xiàng)實(shí)用新型專利，該案的訴訟請求金額合計(jì)為10億元，這一數(shù)額相當(dāng)于公牛集團(tuán)2018年凈利潤的59.57%。

公牛集團(tuán)指出，經(jīng)公司檢索、比對分析，公司產(chǎn)品與涉訴專利有多個(gè)技術(shù)特征不一致;同時(shí)，原告主張的涉案專利所指的技術(shù)存在被無效的可能性，公司已向?qū)＠矊彶刻崞鹕嬖V專利的無效宣告請求。

不過如果公司在上述訴訟過程中最終被裁定相關(guān)專利侵權(quán)，將會(huì)對公司的生產(chǎn)經(jīng)營和盈利能力產(chǎn)生不利影響。

公牛集團(tuán)還指出，公司存在潛在訴訟風(fēng)險(xiǎn)。盡管公司在設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)采取了必要的措施避免侵犯他人專利，但是隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張和產(chǎn)品線的不斷豐富，不排除未來競爭對手等因知識產(chǎn)權(quán)對公司發(fā)起新的訴訟或仲裁事項(xiàng)，從而對公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。

隨著行業(yè)的深度發(fā)展，公牛集團(tuán)的優(yōu)勢光環(huán)已經(jīng)不再顯現(xiàn)。在招股書中，公牛集團(tuán)將飛利浦、小米列為國內(nèi)最重要的競爭對手。

事實(shí)上，自2015年4月，小米在市場上推出帶有USB功能的插線板后，公牛插座就感受到了來自互聯(lián)網(wǎng)的壓力，也因此，公牛因此近年來拓展墻壁開關(guān)領(lǐng)域，轉(zhuǎn)型LED照明、數(shù)碼配件等領(lǐng)域。

目前，在電商平臺上，公牛、飛利浦、西門子、松下、德力西、歐普等一批國內(nèi)外知名品牌價(jià)格戰(zhàn)十分激烈。同樣是三插位帶usb的1.8米插排，公牛零售價(jià)格為59元;小米售價(jià)為54.8元;飛科正在搞促銷活動(dòng)，價(jià)格為45元。

此外，值得注意的是，由于公牛集團(tuán)主要把插線板、墻壁開關(guān)插座作為核心產(chǎn)品，因此公司主要屬于電器附件行業(yè)，但是這一行業(yè)與房地產(chǎn)市場具有較大的關(guān)系，隨著一系列房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策，國內(nèi)新開工房屋面積明顯速度放緩。同時(shí)，加上這類產(chǎn)品具備一定的耐用性，行業(yè)空間在一定程度有所受限。