上市券商陣營再添新丁，紅塔證券(-- --,診股)上市在即。

5月31日，紅塔證券發布了正式的招股說明書，并在同一天發布了股票初步詢價及推遲發行公告。

公告顯示，紅塔證券本次發行的股票均為新股，不存在老股轉讓情形。本次擬發行股票不超過3.64億股，占發行后的比例不超過10.02%。發行價為3.46元，預計募集總資金為12.95億元。

原定于2019年6月3日進行的網上、網下申購將推遲至2019年6月24日，并推遲刊登發行公告。原定于2019年5月31日舉行的網上路演推遲至2019年6月21日。調整后的時間表如下：

截至此次招股書簽署之日以及2018年末，公司的主要核心數據如下圖，可謂喜憂參半。

實控人：中煙總公司

紅塔證券是一家成立較晚的券商機構，歷史可以追溯到2001年。

當前的上市主體——紅塔證券股份有限公司，由紅塔集團、云投集團、國開投、云南省國托、億成投資、金旅信托、昆明國托等13家發起人共同發起設立。截至此次招股書簽署之日，公司的股權結構如下：

截至本招股說明書簽署之日，中煙總公司為紅塔證券的實際控制人。

招股書顯示，目前合和集團持有公司約10.95億股股份，占本次發行前總股本的33.48%，為公司的控股股東。而紅塔集團持有合和集團75.00%的股權，云南中煙持有紅塔集團100.00%的股權，而中煙總公司持有云南中煙100.00%的股權。

截至2018 年12 月31 日，紅塔證券已設立并開業的證券營業部共計53家，其中27家位于云南省，占公司證券營業部總數的50.94%。與行業的龍頭券商相比，公司的營業網點偏少且分布集中在云南省內。

招股書顯示，紅塔證券近三年的營收及歸母凈利潤均有所增長，但扣非凈利潤在2018年出現了小幅下滑。截止2018年末，公司實現營業收入12.01億元，較上年同期增長了7.83%;實現歸母凈利潤3.86億元，較上年同期增長了6.44%。實現扣非凈利潤為3.53億元，較上年同期出現了小幅下滑，下降了2.81%。

目前，國內的證券公司其主要業務包括證券經紀、證券自營、投資銀行、資產管理、信用交易等，而以上業務也構成了券商的主要收入及利潤來源。

紅塔證券的招股書顯示，公司的證券經紀業務、證券投資業務和信用交易業務是公司營業收入的主要來源。 報告期各期，三項業務收入合計占營業收入的比例分別為 61.81%、48.03%和 87.35%。接下來我們就來具體看一看這三項業務的數據。

證券經紀業務承壓：交易金額及市場份額下降

證券經紀業務又稱代理買賣證券業務，指證券公司通過其設立的證券營業部，接受客戶委托，按照客戶要求，代理客戶買賣證券的業務。而證券經紀業務不僅是公司的傳統業務之一，也是公司主要的收入來源，但近幾年的營收及利潤占比卻出現了明顯的下滑。

近三年來，公司的營業部總數和開戶人數出現增長，但總交易金額卻出現了下降。截至2018 年末，公司已設立并開業的證券營業部共計53家，較上年末增加了7家，較2016年增加15家。公司滬深兩市證券開戶總數約59.75萬戶，較上年末增加了9634戶。但滬深兩市股票交易金額卻由2017年的2270.86億元下降至2018年的1580.46億元，降幅達30.4%。與2016年的股票交易金額相比，降幅超過了45%。

從市場份額來看，截至2018年末，紅塔證券經紀業務的市場份額由2016、2017年的0.12%下降至2018年0.11%。其交易總金額由2017年的4727.07億元下降至2018年的3726.11億元。其中，股票經紀業務的市場份額下降較快，由2016年的0.23%降至2018年末的0.18%。

除此之外，紅塔證券的證券經紀業務在營收中的占比也出現了明顯的下滑，營收占比由2016年度的27.19%下降至2018年度的10.28%，而營業利潤占比更是從2016年的20.67%下降至2018年的-0.17%。

證券投資業務：收入快速增長，收益率波動較大

證券投資業務指證券公司以自身名義和資金買賣證券從而獲取利潤的業務，主要包括兩大類:一級市場上新股的認購和配售和二級市場上股票、基金、債券等 金融產品的投資和交易。

招股書顯示，2016-2018年末，紅塔證券的證券投資業務收入分別為1946.20萬元、7689.37萬元、49024.2萬元。其中，2018年公司的證券投資業務增速達537.56%，而增長較快的原因之一是則是加大了對債券的投資，包括公司債、中期票據以及短期融資券。

截至2018年底，從投資收益率來看，股票和其他業務的波動幅度較大。較上年同期相比，基金的投資收益率由負轉正，收益率達15.25%。債券的投資收益率增長至10.96%。而股票和其他業務的投資收益率則出現大幅下降，股票業務的收益率由2017年的30.1%下降至2018年的3.56%，其他業務的收益率則由盈轉虧，由2017年的70.02%降至虧損4.78%。

信用交易業務：質押式回購激增，營業收入及占比提升

由于證券經紀業務的大幅下降，公司在近幾年將業務中心轉向信用交易業務，在減少對傳統證券經紀業務收入依賴的同時，也可以改善公司目前的收入結構。

招股書顯示，紅塔證券的信用交易業務方面主要包括融資融券業務和股票質押式回購業務。2016和2017年紅塔證券的信用交易業務收入分別為3.18億元和2.81億元，雖然出現了小幅下滑，但在營業收入中的占比超過了證券經紀業務和證券投資業務，成為公司收入最高的業務分部。2018年，得益于股票質押式回購業務收入的大幅增長，信用業務收入達4.36億元，在營業收入中的占比由2017年的25.23%提升至2018年的36.27%。

截至2018年末，公司信用業務資產總額約63.99億元，雖然與2017年同期相比僅增長約1.07億元，同比增長1.7%，但與2016年的信用資產總額43.66億元相比，增長較為明顯。下面我們從信用交易的具體業務逐一來看。

融資融券業務：招股書顯示，公司自2012年5月獲得融資融券業務資格，截至2018年末，已有42家營業部獲得融資融券業務資格。公司的信用賬戶數為5661戶，基本與前兩年持平，但融資融券余額和平均融資融券金額卻明顯出現下降，這也導致公司的融資融券收入出現了下降。

招股書顯示，截至2018年末，紅塔證券融資融券余額為9.71億元，較上年同期下降34.08%。平均融資融券金額為17.15萬元，較上年同期下降了8.83萬元。融資融券利息收入為9334.79萬元，較同期相比下降約19%。

股票質押式回購業務：該項業務指符合條件的資金融入方以所持有的股票或者其他證券質押，向符合條件的資金融出方融入資金，并約定在未來返還資金、解除質押的交易。

近三年，紅塔證券股票質押式回購的業務規模不斷將擴大，利息收入也不斷增多。截至2018年末，公司該項業務待回購交易金額上升至51.14億元，較上年同期增長8.16%。股票質押式回購的利息收入為3.42億元，較上年同期增長105.75%。

招股書顯示，紅塔證券股票質押式回購業務的平均質押率水平呈增長趨勢，由2016年末的32.49%增長至2018年末的37.3%，平均利率也由2016年的6.09%上升至7.74%。其中2018年，公司股票質押式回購業務的最高利率為26.55%，而該筆業務是由于客戶郭鴻寶違約，公司向其收取了違約金。

總體來看，近三年紅塔證券的傳統業務，在市場份額和交易金額上均在不斷下滑，而信用交易業務則逐漸成為公司的主要收入及利潤來源，尤其是質押式回購業務。而信用交易業務和證券投資業務的增多也使得公司以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產、買入返售金融資產和可供出售金融資產增多，從而導致公司的總資產及總負債出現了快速增長。

2018年：總資產及總負債突增

截止2018年末，紅塔證券的總資產達273.84億元，較上年同期增加130.57億元，增長了91.14%。

招股書顯示，紅塔證券的總資產在2018年出現了大幅增長，主要是由于公司通過借入次級債務和委托借款，并使用債券質押式報價回購融資共計籌措127.93億資金，使得資產規模快速增大。

與此同時，公司的總負債也出現了大幅增長。截止2018年底，紅塔證券的負債總額為158.46億元，較2017年同期增加126.67億元，同比增長了398.54%。

招股書顯示，公司負債大幅增長主要是由于，2018年公司借入委托借款15.93億元和50億元次級債務，并使用債券質押式報價回購補充營運資金61.59億元所致。

其中，2018年公司向關聯方借款用于補充營運資金，截止上年末，公司新增短期借款15.93億元。

凈資本水平較低，發展受限

雖然，紅塔證券的業績及總資產都有明顯的提升，但對于券商來說，在以凈資本為核心的監管體系下，凈資本水平的高低決定了公司各項業務規模的大小。

截止2018年末，公司的凈資本為124.4億元，較上年同期增長了34.04億元，但與國內大型證券公司相比，公司的資本規模存在較大差距。截止2018年末，上市券商的凈資本情況如下：

數據顯示，截止2018年末，凈資本最高的是中信證券(20.13 -0.30%,診股)，為919.96億元，此外，凈資本超過500億元的券商還有7家。而紅塔證券的凈資本僅排在27位。

隨著紅塔證券的不斷發展，由于傳統的經紀業務收入及利潤的下滑，導致公司將業務重心轉移至信用交易業務，但偏小的資本規模又無法滿足公司信用業務擴張的需要。而此次A股上市，對于紅塔證券來說，不僅擴大了資本規模，提升了凈資本，也可緩解其對公司業務發展的掣肘。