2019年6月10日中環轉債(370692)進行申購，喜歡的朋友千萬不要錯過。

條款分析：債底保護偏弱，但平價高，有一定申購安全墊

中環轉債的票面利率分別為0.5%，0.8%，1.6%，2.2%，3.0%，到期贖回價為106元(含最后一期年度利息)，期限為5年，面值對應的YTM為2.17%;債項/主體評級為AA-/AA-(中證鵬元)，以上清所 5年期 AA-中短期票據到期收益率7.01%(2019/6/5)作為貼現率估算，債底價值為79.69元，債底保護一般。下修條款為[15/30，90%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當期應計利息]。當前股價13.45元，對應平價109.26元。綜合看，該券債底保護性偏弱、但平價較高，有一定的申購安全墊。

公司簡介：

中環轉債的債券評級是AA-，對應的正股是中環環保。

立足污水處理，拓展環境工程及垃圾焚燒業務。公司主營環境工程業務和污水處理業務，2018年營收分別為2.40億元和1.50億元，占比分別為61.54%和38.42%。目前污水處理業務為公司業績主要驅動力，可分為城市污水處理和工業廢水處理兩類。環境工程業務旨在向水生態修復等業務延伸，打造整體解決方案能力。同時公司通過與盛運環保進行戰略合作切入固廢處理領域，開始向垃圾發電領域擴張。目前公司承擔的項目相繼投入運營，訂單豐富，業績快速增長。2019年第一季度，公司實現營業收入0.88億元，同比上升75.88%，歸母凈利潤0.10億元，同比上升25.20%，毛利率31.59%，較2018年略有回升。

接下來看看正股的資質，中環環保2017年8月份上市的股票，目前總市值21.5億，典型的民營小公司。目前股價經過兩年的殺估值，正處于底部徘徊的狀態。

公司主要是做污水處理的，這兩年環保整個行業都不太景氣。公司目前的負債率53.85%，公司的現金流不是很好，去年經營活動現金流凈流出2.2億，公司凈利潤才6千萬。

業績方面，公司2016-2018年營收分別增長20.33%，30.72%，67.78%;凈利潤分別增長40.74%，9.75%，19.25%。看起來還算可以，但是目前的PE-TTM有32倍，目前估值還是偏貴的。

上市定位與申購價值分析：

中環正股當前股價為13.45元，對應平價109.26元，可參考相近規模和評級的洲明(平價110.69元，平價溢價率3.32%)、偉明(111.85，-2.9%)。我們認為該券基本面成長性較好，在污水處理標的中有一定alpha屬性;劣勢在于評級不高、規模也較小，可能不受保險等低風險偏好投資者青睞，但高平價提供了一定的申購安全墊。我們認為中環定位略低于污水處理龍頭國禎，可作為交易品種博弈上市表現。因此，我們預計其上市首日平價溢價率在2%附近，對應價格111.45元附近，建議一級市場適當參與。