2019年9月23日，遠東轉債開始發行，積極參與申購。

發行條款

1.債券評級：AA，無擔保，河南民營企業(轉債評級尚可)。

2.發行規模：8.94億(規模適中)。

3.票面利率：0.3%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，10%(含2%)，共15.2%(利率較低)。

4.股價下調：30~15~85%(比較嚴苛)。

5.強制贖回：30~15~130%(中規中矩)。

6.有條件回售：2~30~70%(中規中矩)。

7.有無網下：有。

8.當前轉股價值：約104。

基本面：成熟制造業，提高原材料利用率實現內生增長是主要邏輯

遠東傳動是國內知名的非等速傳動軸研發、生產與銷售的企業。公司擁有專業化的生產和檢測設備1200臺、一流生產線超200條，年產能約為600萬套。其產品廣泛應用于除轎車之外的汽車及工程機械，18年輕卡市場占有率46%，重卡45%，工程機械系列產品更是在60%以上(18年報)，處于行業領先。19H1公司業績平穩增長，營收9.3億，同比+1.39%，凈利潤1.4億，同比+8.13%，扣非凈利潤1.2億，同比+12.12%。公司目前處于成熟期，主要增長邏輯是通過工藝改進提高原材料利用率，降低生產成本從而實現不斷的內生增長。此外，鋼材降價有望帶來成本端的改善。

正股估值合理但彈性不高、股性偏差，最大亮點是其基建題材

當前正股股價5.75元，PE TTM為11.4x，處于歷史低位。該股與同類公司中原內配(PE TTM 12.8x)、新泉股份(14.4x)相比估值略低。考慮到汽車及零配件景氣度下行，我們認為當前估值較為合理。該正股關注度較低，機構投資者占比3.62%(19H1)，近期換手率不高，股性偏差。正股年化波動率(近100周)為27.37%，股價彈性不高。但該券屬于標準的基建題材，與下游重工機械聯系緊密，在當下轉債市場中不失為一個亮點。

公司整體安全性較好，但強周期性可能造成較大的業績波動

股權集中度一般，目前大股東劉延生持股27.84%。當前質押比例占總股本的6.96%，風險較低;無待解禁股份。經營方面，我們認為公司安全性較好，但需要關注：1、在建項目面臨資本壓力，未來產能釋放節奏尚待觀察。市場開拓能否符合預期仍是未知數;2、業績具有強周期性。一方面，對上游鋼材價格較為敏感，另一方面與下游機械行業景氣度關聯度高，未來可能存在較大波動。但上述擔憂并不影響我們對公司整體安全性較好的判斷。

投資申購建議

預計遠東轉債上市首日價格在106~108元之間。按遠東傳動9月18日的收盤價測算，遠東轉債平價為99.31元。可參照的平價可比標的為湖廣轉債，其平價為99.47元，當前轉股溢價率為13.93%，可參照的規模可比標的是利爾轉債，當前轉股溢價率為11.10%。預計上市首日的轉股溢價率在7%~9%之間，對應的上市價格在106~108元區間。

預計配售比例為30%。劉延生持股比例為27.84%，史彩霞持股比例為3.43%，為公司主要股東;截至募集說明書簽署日，劉延生質押股票39040000股，質押開始時間為2019年9月17日，用途為正常融資。截至目前，暫無股東承諾參與此次優先配售，考慮到轉債發行具有一定的股本攤薄壓力，保守估計，配售比例將在30%左右。

預計中簽率為0.03%~0.04%。遠東轉債總申購金額為8.937億元，若配售比例為30%，那么可供網上網下投資者申購的金額為6.26億元，若網上申購戶數為50萬，平均單戶申購金額為100萬元，網下申購戶數為2000~3000戶，平均單戶申購金額按上限的70%打新，即5.6億元，則中簽率在0.03%~0.04%之間。

總結來看，遠東轉債具有一定的債底保護性，平價接近面值，條款設置中規中矩，正股盈利能力趨于穩定，具有一定看點。在當前轉債市場絕對價格及估值不便宜的情況下，打新吸籌性價比較高，且遠東轉債有網下申購，建議投資者積極參與一級申購。