周一(9月23日)遠東轉債申購，申購代碼072406;轉股價值104.2;市凈率1.3倍;存續期為6年，到期稅前年化收益率2.4%;債券評級為AA;轉股價下調的條件為(15/30 85%);有回售;無擔保。

信用評級一般;轉股價值遠高于盈虧平衡線;轉股價下調空間較小，下調的條件一般;債券利息收益一般。

正股基本面分析

公司簡介

許昌遠東傳動軸股份有限公司始建于1953年，1969年被國家機械部認定為全國第一家傳動軸專業制造廠。2004年改制為有限責任公司，2007年整體變更為股份有限公司，2010年5月18日在深交所正式掛牌上市。遠東傳動是國內知名的非等速傳動軸研發、生產和銷售的企業，是國家高新技術企業，被授予 中國汽車零部件傳動軸行業龍頭企業 、 中國機械500強—汽車零部件50強 、 最具競爭力汽車零部件百強企業 、 中國中小板上市公司價值五十強 、 河南省省長質量獎 等榮譽。2018年在 強國之基——中國優秀汽車零部件企業 評選中榮獲 中國制造功勛獎 。

行業狀況

公司主營業務為傳動軸及相關零部件的研發、生產與銷售。根據中國證監會頒布的《上市公司行業分類指引》(2012年修訂)，發行人屬于制造業中的汽車制造業(行業代碼：C36)。根據國家統計局發布的《國民經濟行業分類》(GB/T4754-2017)，發行人從事的傳動軸行業屬于 汽車制造業(C36) 中的 汽車零部件及配件制造(C3670) 。

發行人所處細分行業為傳動軸行業，具體產品可分為等速驅動軸和非等速傳動軸，等速驅動軸主要用于乘用車，非等速傳動軸主要用于商用車和工程機械。

1、非等速傳動軸行業發展概況

非等速傳動軸行業涉及的細分領域市場主要為商用車行業主機配套市場、工程機械行業主機配套市場、維修服務市場及國外市場。受益于下游商用車、工程機械的高速增長，近年來非等速傳動軸的需求高速增長。

(1)我國商用車市場保持快速增長趨勢，帶動非等速傳動軸的需求

隨著我國經濟的持續發展，公路物流與客運需求逐年增長，特別是我國高等級公路體系建設的快速發展，直接刺激了全國公路貨運量與客運量以及貨物與旅客周轉量的增長，帶動汽車需求量的迅速增長，這為我國汽車工業的發展提供了廣闊的空間。根據中國汽車工業協會統計數據，2016年至2018年，我國商用車產量分別為369.81萬輛、420.87萬輛、427.98萬輛，商用車銷量分別為365.13萬輛、416.06萬輛、437.08萬輛，呈逐年增長趨勢。隨著商用車應用領域需求持續增長，傳動軸配套需求隨之增加。

(2)受益于國內重大公共設施和基礎設施工程等逐步開展，國內工程機械行業主機配套市場需求旺盛，帶動非等速傳動軸發展

(3)維修服務市場帶來的非等速傳動軸需求

(4)海外市場帶來的非等速傳動軸需求

2、等速驅動軸行業發展概況

等速驅動軸是乘用車傳動系統中的重要部件，其作用是將發動機的動力平穩、可靠的從變速器傳遞到汽車的驅動輪，補償乘用車內端懸架的跳動，驅動乘用車高速行駛。受益于私人轎車的興起，乘用車的總體需求較大，從而帶動等速驅動軸的發展。

(1)我國乘用車市場普及率的不斷提高，帶動等速驅動軸發展

(2)新能源汽車(新能源乘用車、新能源商用車等)產銷量不斷增長，帶動新能源汽車零部件市場

競爭地位

經過多年發展，目前公司已成長為中國非等速傳動軸生產龍頭企業，是傳動軸行業標準的制訂者之一。公司是國家火炬計劃重點高新技術企業，建立有國家級企業技術中心，組建有河南省傳動軸工程技術研究中心，設立有河南省創新型科技團隊、河南省院士工作站、國家博士后科研工作站，掌握了傳動軸產品的設計、開發、生產核心技術，自成立以來已進入多個全球知名整車品牌的配套零部件采購體系，具有較強的競爭優勢。

目前公司已成長為國內汽車零部件傳動軸領域的龍頭企業。

遠東轉債打新分析與投資建議

下修條款觸發要求相對較高，債底保護一般

遠東轉債的下修條款觸發要求相對較高，贖回和回售條款并無特別之處。按照中債(2019年9月18日)6年期AA企業債估值4.91%計算，到期按110元贖回，遠東轉債的純債價值約為86.81元，面值對應的YTM為2.43%，債底保護尚可。若所有轉債按照轉股價5.79元進行轉股，則對總股本(流通盤數量占比為74.1%)的攤薄幅度為27.51%。

靜態看，預計首日上市價格為106-110元

截至9月18日收盤遠東轉債對應平價99.31元，評級AA。遠東傳動在重卡和工程機械領域的非等速傳動軸產品上具有競爭優勢，但這一領域市場關注度有限。下半年乘用車可能出現銷量同比增速改善，但對于2018年基數不低的重卡和工程機械而言或許并不如此。當然目前轉債市場供需結構仍然不錯，而且遠東轉債是近期不多見的、可以參與網下打新的標的，因此其上市定位理應不低。

靜態看預計目前平價下其上市首日定位高于德爾轉債(同屬汽車零部件行業，評級AA-，平價95.67元對應轉債價格103.66元)，獲得的轉股溢價率在6%-10%區間內，價格為106-110元。

預計中簽率0.06%-0.07%，低位布局風險較小

根據最新數據遠東傳動的前兩大股東分別為劉延生、史彩霞，分別持有股權27.84% /3.43%。目前暫無信息披露股東優先配售情況，但考慮到破發風險較小，預計股東配售相對積極(近期股權質押可能與配售有關)，遠東轉債留給市場的規模約為5.36億元(60%左右)。

遠東轉債同時設置網上/網下發行。8月中旬市場情緒相對謹慎，彼時發行的合興轉債(評級AA，規模5.96億元)網上/網下實際參與戶數分別為42萬/567戶?？紤]到當前市場情緒不差，且轉債市場需求旺盛，預計遠東轉債打新熱度不會低于合興轉債。假設網上參與50萬戶，按打滿計算;網下實際參與600-800戶，每戶申購4億元，則中簽率約為0.065%-0.072%。

遠東轉債正股向下空間有限，當前平價附近打新收益仍然存在，參與問題不大。而考慮到汽車行業存在一定邊際改善跡象，雖然標的關注度不高，但仍有望分享部分行業貝塔，二級市場上可以進行適當布局。