萬里轉債(123032)對應正股萬里馬(300591)轉股價格：6.92元，信用評級：A+，申購代碼：370591，申購時間：10月11日(本周五)

公司簡介：

皮具行業領先的民族品牌。公司品牌始創于1993年，主要從事皮具產品的研發設計和生產制造。以自有資金進行工業實業投資(須審批的項目另行報批);生產、加工、制造、研發、設計、銷售、網上銷售:皮革制品、鞋類、箱包、腰帶、帽、手套、手機套、眼鏡、服裝及飾品、化妝品、針紡織品、睡袋、雨衣、帳篷、皮褥及配套制品、軍警防護裝備、警用器械、勞保防護用品、電子產品、橡膠制品、五金制品、反光材料、紙制品;電子信息技術服務;經營電信業務、增值電信業務;貨物或技術進出口(國家禁止或涉及行政審批的貨物和技術進出口除外)。(依法須經批準的項目,經相關部門批準后方可開展經營活動)等。

萬里轉債基本要素分析

債底為80.89元，YTM為5.02%。萬里轉債期限為6年，債項評級為A+，票面面值為100元，票面利率第一年0.80%、第二年1.50%、第三年2.00%、第四年3.00%、第五年3.50%，第六年4.00%。到期贖回價格為票面面值的122%(含最后一年利息)，按照中債6年期A+企業債到期收益率(2019/10/08)8.9515%作為貼現率估算，債底價值為80.89元，純債對應的YTM為5.02%，債底保護性一般。

平價為88.73元，條款設置中規中矩。轉股期為自發行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日，初始轉股價6.92元/股，萬里馬(300591.SZ)10月8日的收盤價為6.14元，對應轉債平價為88.73元。萬里轉債的下修條款為：15/30，85%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：30，70%，條款設置中規中矩。

總股本稀釋率為8.35%。若按萬里馬(300591.SZ)初始轉股價6.92元/股進行轉股，轉債發行對總股本和流通盤的稀釋度分別為8.35%和22.77%，流通盤具有一定攤薄壓力。

正股質地

正股萬里馬(名字比較響亮，但刷子總錯以為是千里馬)，2017年創業板上市，主營業務是皮具產品的研發設計、生產制造以及品牌運營等，鞋品和手袋是核心業務，國內比較有知名度的皮具企業，據說有 中國愛馬仕 之稱。

值得一提的是，據媒體報道，在此次大閱兵上，有11個徒步方隊(共15個徒步方隊)的閱兵靴，是由萬里馬研發生產的。

公司自2017年上市以來，營收和利潤雖年年有所上升，但增速有明顯放緩跡象。

投資建議

預計萬里轉債上市首日定價區間為101~103元。按照2019年10月8日收盤價計算，萬里轉債對應平價為88.73元。目前同等平價附近的華鈺轉債轉股溢價率為17.10%。考慮到公司當前股價對應的轉債平價低于面值較多，我們預計萬里轉債上市首日的轉股溢價率區間為【14%，16%】，當前價格對應相對估值為101~103元。絕對估值下，理論價格為101~103元。綜合考慮，我們預計萬里轉債上市首日的定價區間為101~103元。

可以參與申購，二級市場謹慎配置。公司品牌始創于1993年，主要從事皮具產品的研發設計和生產制造。公司主要采取ODM模式，為國際知名企業生產手袋等產品。目前，公司已經形成了三個自有品牌和多個代理品牌的 3+N 多品牌格局，通過構建多品牌矩陣，豐富多品類產品線，以 精準體驗、精細營銷 為主線全方位布局新零售，為客戶提供場景化全品類的體驗選擇。考慮到當前轉債平價低于面值較多，評級較低，市場關注度不高，但到期收益率較高，建議可以參與一級市場申購，二級市場謹慎配置。